SAP-Aktien steigen um 10 %, da Cloud-Strategie das höchste Q1-Gewinnwachstum antreibt

SAPs Cloud-Umstellung trägt Früchte: Q1-Ergebnisse lösen Marktanstieg aus

In der modernen Zentrale von SAP in Waldorf konnten die Führungskräfte ihre Zufriedenheit kaum verbergen, als die Aktien des europäischen Software-Riesen heute um mehr als 10 % stiegen – der größte Tagesgewinn des Unternehmens seit sechs Jahren. Der Auslöser: eine beeindruckende Leistung im ersten Quartal, die nicht nur die Erwartungen der Analysten übertraf, sondern auch signalisierte, dass die ehrgeizige Cloud-Umstellungsstrategie des Unternehmens endlich einen Wendepunkt erreicht hat.

Nachdem das wertvollste börsennotierte Unternehmen Europas seit Februar rund 50 Milliarden Euro an Marktwert verloren hatte, lieferte es Ergebnisse, die das Vertrauen der Anleger neu entfachten und seine Position vor Novo Nordisk und LVMH in der europäischen Unternehmenshierarchie bestätigten.

"Wir haben einen Wendepunkt erreicht, an dem unsere strategischen Wetten auf Cloud, KI und End-to-End-Lösungen außergewöhnliche Ergebnisse über alle wichtigen Kennzahlen hinweg liefern", sagte Christian Klein, der CEO von SAP, während der Telefonkonferenz zu den Ergebnissen. Die Zahlen sprechen eine deutliche Sprache: Das Non-IFRS-Betriebsergebnis stieg im Jahresvergleich um 60 % auf 2,5 Milliarden Euro und übertraf damit die Konsensschätzung von 2,2 Milliarden Euro deutlich, während der Gesamtumsatz 9 Milliarden Euro erreichte, was einem Anstieg von 11-12 % gegenüber dem Vorjahr entspricht.

Die Cloud-Revolution ist vollendet

Was die Leistung dieses Quartals auszeichnet, ist nicht nur das beeindruckende Umsatzwachstum, sondern die Beschleunigung der grundlegenden Geschäftstransformation von SAP. Das Unternehmen, das sein Imperium auf traditionellen Softwarelizenzen aufgebaut hat, hat erfolgreich einen Schwenk zu wiederkehrenden Cloud-Abonnements vollzogen – ein Übergang, den viele traditionelle Technologieanbieter versuchen, aber nur wenige erfolgreich umsetzen.

Die Cloud-Leistungskennzahlen zeigen das Ausmaß dieser Leistung:

• Der aktuelle Cloud-Auftragsbestand stieg auf 18,2 Milliarden Euro, ein Wachstum von 29 % gegenüber dem Vorjahr bei konstanten Wechselkursen
• Der Cloud-Umsatz stieg um 26-27 % gegenüber dem Vorjahr auf 4,99 Milliarden Euro
• Der Umsatz mit der Cloud-ERP-Suite wuchs um 33-34 % und macht nun 85 % des gesamten Cloud-Umsatzes von SAP aus
• Am wichtigsten ist vielleicht, dass 86 % des Umsatzes von SAP nun planbar und wiederkehrend sind

Diese Planbarkeit stellt einen strategischen Vorteil dar, den nur wenige europäische Technologieunternehmen bieten können. "Das Maß an Umsatzplanbarkeit, das SAP erreicht hat, bietet eine Stoßdämpfung, die in der europäischen Technologiebranche selten ist", bemerkte ein leitender Technologieanalyst einer großen europäischen Investmentbank. "Dies verändert das Risikoprofil des Geschäfts grundlegend."

Joule: Der KI-Schwungrad-Effekt

Hinter den Zahlen verbirgt sich eine technologische Transformation, die der finanziellen in nichts nachsteht. Der generative KI-Copilot Joule von SAP hat sich schnell von einem experimentellen Produkt zu einer zentralen Komponente des Wertversprechens des Unternehmens entwickelt und ist nun in mehr als 80 % der am häufigsten verwendeten Aufgaben in den SAP-Lösungen integriert.

Die strategische Bedeutung geht über das bloße Hinzufügen von KI-Funktionen hinaus. SAP wandelt sich effektiv von dem, was ein Branchenbeobachter als "transaktionales ERP" bezeichnete, zu einer "KI-gesteuerten Prozessplattform". Dies stellt eine grundlegende Veränderung in der Art und Weise dar, wie Unternehmen ihre Abläufe verwalten.

Die Integration von Joule in das gesamte Produktportfolio erzeugt einen "Schwungrad-Effekt" – jede Migration zu S/4HANA Cloud zieht die Business Technology Platform, Joule-Lizenzen und den Verbrauch von Hyperscalern nach sich und verstärkt so ein Ökosystem, dem Wettbewerber nur schwer gewachsen sind.

Ein Technologiestratege, der mit Fortune-500-Unternehmen an ERP-Implementierungen arbeitet, erklärte: "SAP-Kunden stellen fest, dass die inkrementelle Wertsteigerung durch das Hinzufügen von KI-Funktionen zwingend notwendig wird, sobald sie die Cloud-Plattform übernommen haben. Dies erzeugt einen positiven Kreislauf, der für Wettbewerber schwer zu durchbrechen ist."

Das Restrukturierungs-Gambit zahlt sich aus

Der Gewinnanstieg von SAP wurde nicht nur durch das Umsatzwachstum getrieben. Das umfassende, auf KI ausgerichtete Restrukturierungsprogramm des Unternehmens in Höhe von 3 Milliarden Euro, von dem bis zu 10.000 Stellen betroffen waren, hat die Abläufe erheblich rationalisiert und gleichzeitig Ressourcen in wachstumsstärkere Bereiche umgelenkt.

CFO Dominik Asam hob die "Kostendisziplin und fokussierte Umsetzung" des Unternehmens als entscheidende Faktoren für die herausragende Ausweitung des Betriebsergebnisses hervor. Die Restrukturierung soll im Jahr 2025 zusätzliche 0,5 Milliarden Euro an laufenden Gewinnen generieren.

"Wir sehen ein Unternehmen, das im Cloud-ERP und der Business-KI endlich das Operating-Leverage-Nirwana gefunden hat", beobachtete ein Portfoliomanager bei einer globalen Vermögensverwaltungsgesellschaft mit bedeutenden Beteiligungen an europäischen Technologieaktien.

Diese betriebliche Effizienz, kombiniert mit der Verlagerung hin zu margenstärkeren Cloud-Diensten, schafft ein Finanzprofil, das zunehmend dem von wachstumsstarken amerikanischen SaaS-Unternehmen ähnelt und nicht dem traditioneller europäischer Enterprise-Softwareanbieter.

Migrationsherausforderungen und Kundenstimmung

Trotz der beeindruckenden Finanzergebnisse steht SAP immer noch vor großen Herausforderungen bei der Beschleunigung der Kundenmigrationen von Altsystemen. Die Umstellung von traditionellen SAP ECC-Systemen auf S/4HANA stellt für viele Unternehmen ein großes Unterfangen dar, wobei das Support-Ende für ECC im Dezember 2027 sowohl Dringlichkeit als auch Besorgnis hervorruft.

Jüngste Umfragen deuten darauf hin, dass erst etwa ein Viertel der SAP-gesteuerten Finanzteams vollständig in eine Cloud-Umgebung umgezogen ist. Viele nennen Abstimmungsprobleme zwischen IT-, Geschäfts- und Projektteams als Haupthindernis.

Die Stimmung scheint sich jedoch zu ändern. Die jüngste Umfrage der DSAG, der deutschsprachigen SAP-Anwendergruppe, zeigt einen deutlichen Rückgang der Nicht-Anwender von RISE with SAP (dem Cloud-Migrationsservice des Unternehmens) von 61 % auf 23 %.

"Wir sehen einen Wendepunkt in der Kundenstimmung", erklärte ein Berater, der sich auf SAP-Implementierungen spezialisiert hat. "Unternehmen, die sich noch nicht entschieden hatten, setzen nun ihre Migrationspläne um, sowohl aufgrund des nahenden Support-Endes als auch aufgrund der konkreten Vorteile, die sie bei Erstanwendern sehen."

Dieser Trend ist besonders in der DACH-Region (Deutschland, Österreich und Schweiz) ausgeprägt, wo sich die Akzeptanz von RISE with SAP im Jahresvergleich auf fast 48 % verdreifacht hat.

Geopolitische Herausforderungen und Chancen

Das breitere makroökonomische und geopolitische Umfeld birgt sowohl Gegenwind als auch potenzielle Chancen für SAP. Jüngste "reziproke" Zölle der USA von 10-20 %, die am 5. April in Kraft getreten sind, haben für Schlagzeilen gesorgt, obwohl die direkten Auswirkungen auf die Gewinn- und Verlustrechnung von SAP voraussichtlich begrenzt sein werden, da Softwarelieferungen größtenteils digital erfolgen.

Die größere Sorge gilt den potenziellen Auswirkungen zweiter Ordnung auf die globalen IT-Ausgaben, falls diese Handelsspannungen eskalieren. Der Internationale Währungsfonds hat kürzlich seine Prognose für das globale BIP im Jahr 2025 auf 2,8 % angepasst, was die anhaltende wirtschaftliche Unsicherheit widerspiegelt.

Einige Marktbeobachter gehen jedoch davon aus, dass das aktuelle geopolitische Umfeld europäischen Technologieanbietern wie SAP tatsächlich zugute kommen könnte. "Zollängste könnten EU-Unternehmen weiter dazu veranlassen, US-Lieferketten zu entschärfen und europäische Anbieter zu verstärken", vermutete ein Wirtschaftspolitikforscher, der sich auf transatlantische Handelsbeziehungen spezialisiert hat.

Das Wettbewerbsumfeld

Die Cloud-Dynamik von SAP steht in starkem Kontrast zu einigen seiner Hauptkonkurrenten. Die Anwendungs-Cloud von Oracle wuchs im letzten Quartal nur um 9 %, verglichen mit dem Cloud-Wachstum von SAP von 27 %, was auf eine deutliche Verschiebung der Marktanteile hindeutet.

Die relative mangelnde Tiefe von Workday in Branchen mit hohem Industrieanteil positioniert das Unternehmen weiterhin in erster Linie als mittelständische Alternative und nicht als direkten Wettbewerber im gesamten SAP-Portfolio.

Diese Wettbewerbsposition ist auch den Cloud-Infrastrukturpartnern von SAP nicht entgangen. Microsoft Azure, AWS und Google Cloud verkaufen alle RISE with SAP gemeinsam, wobei Microsoft kürzlich in einem Blogbeitrag feststellte, dass gemeinsame Migrationsinitiativen zu Umsatzsteigerungen von etwa 30 % geführt haben.

"Die Hyperscaler sehen SAP-Workloads als strategisch an", erklärte ein Cloud-Infrastrukturanalyst. "Sie sind bereit, Migrationen zu subventionieren, um diese Workloads langfristig zu sichern, was effektiv dazu beiträgt, einige der potenziellen Zollauswirkungen von SAP auszugleichen."

Die Talent-Gleichung

Während SAP seine technologische Transformation fortsetzt, bleibt der Kampf um spezialisierte Talente – insbesondere im Bereich KI-Engineering – intensiv. Während die Restrukturierung des Unternehmens bis zu 10.000 Stellen betrifft, hat SAP sein Engagement für die Umschulung von Mitarbeitern betont, anstatt einfach die Mitarbeiterzahl zu reduzieren.

"Der 'Lift-and-Shift'-Ansatz hält die Mitarbeiterzahl konstant und senkt gleichzeitig die Kosten", erklärte ein Personalexperte, der mit der Strategie von SAP vertraut ist. "Aber Anreize zur Mitarbeiterbindung für KI-Ingenieure werden entscheidend sein. Der Kampf um Talente ist der versteckte operative Kostenschwankungsfaktor von SAP."

Diese Talentstrategie spiegelt die umfassendere Herausforderung wider, vor der alle Anbieter von Enterprise-Technologien stehen: Kosteneffizienz mit der Notwendigkeit in Einklang zu bringen, spezialisierte Fähigkeiten in stark nachgefragten Bereichen wie künstliche Intelligenz und Cloud-Architektur anzuziehen und zu halten.

Das Anlageargument

Da SAP mit dem 34-36-fachen des erwarteten Kurs-Gewinn-Verhältnisses gehandelt wird – verglichen mit dem 40-fachen und mehr für schneller wachsende US-SaaS-Konkurrenten – sehen viele Anleger trotz des jüngsten Anstiegs des Aktienkurses weiterhin Aufwärtspotenzial.

Nach den Quartalsergebnissen haben mehrere Finanzinstitute ihre Kursziele angehoben, wobei die Deutsche Bank ein Ziel von 310 € und JMP Securities ein Ziel von 330 $ pro Aktie festlegten.

Die Anlagethese konzentriert sich auf den Free-Cashflow-Wendepunkt, den SAP offenbar erreicht hat. Da das Betriebsergebnis bis 2025 voraussichtlich um 26-30 % steigen wird, glauben einige Analysten, dass sich der freie Cashflow pro Aktie innerhalb von drei Jahren verdoppeln könnte, wenn SAP auch nur die Hälfte seines aktuellen Auftragsbestands umwandelt.

Dieses Potenzial zur Cash-Generierung hat Spekulationen über potenzielle Kapitalrückführungsinitiativen ausgelöst. "Ein Aktienrückkauf in Höhe von 10 Milliarden Euro, etwa 4 % des Streubesitzes, ist plausibel, sobald die Restrukturierungsabflüsse im zweiten Halbjahr 2025 enden", vermutete ein Portfoliostratege bei einer europäischen Investmentbank.

Ausblick: Katalysatoren und Risiken

Die Anleger werden in den kommenden Quartalen mehrere wichtige Katalysatoren genau beobachten:

• Die Laufzeit des Cloud-Auftragsbestands im zweiten Quartal zur Bestätigung der anhaltenden Dynamik
• Joule-Monetarisierungs-Offenlegungen, die auf der Sapphire 2025-Konferenz erwartet werden
• Klarheit über die EU-US-Technologieverhandlungen nach den Zöllen

Es bleiben jedoch erhebliche Risiken bestehen. Potenzielle zollbedingte Rückgänge der IT-Investitionen könnten das Wachstum dämpfen, während Migrationsmüdigkeit und Implementierungskostenüberschreitungen einige Kunden weiterhin beunruhigen. Der zunehmende Wettbewerb um KI-Engineering-Talente könnte auch die Margen belasten, wenn die Gehaltsausgaben schneller steigen als das Umsatzwachstum.

Das vielleicht größte aufkommende Risiko bezieht sich auf den regulatorischen Druck auf KI-Ergebnisse. Da SAP KI immer tiefer in sein Portfolio integriert, wird die Sicherstellung der Einhaltung des EU AI Act und anderer aufkommender Regulierungsrahmen erhebliche Investitionen in Governance-Fähigkeiten erfordern.

Das Fazit

Die Ergebnisse von SAP für das erste Quartal 2025 zeigen, dass ein etablierter Enterprise-Softwareanbieter erfolgreich zu einer wachstumsstarken und margenstarken Cloud- und KI-Plattform werden kann. Das Unternehmen scheint den Wendepunkt erreicht zu haben, den Investoren lange erwartet haben, wobei die Finanzkennzahlen zunehmend denen von Cloud-nativen Anbietern ähneln und nicht denen traditioneller Softwareunternehmen.

"Der Markt bewertet SAP immer noch wie einen langsameren europäischen Platzhirsch", schloss ein leitender Technologieinvestor. "Diese Diskrepanz zwischen Wahrnehmung und Realität ist es, wo die Chance liegt."

Während SAP seine Cloud-Transformationsstrategie weiter umsetzt und seine KI-Fähigkeiten ausbaut, werden die kommenden Quartale zeigen, ob diese Leistung einen vorübergehenden Höhepunkt oder den Beginn einer anhaltenden Phase beschleunigten Wachstums darstellt. Vorerst hat Europas wertvollstes Technologieunternehmen ein Quartal abgeliefert, das die Anleger nicht so schnell vergessen werden.