Chinas Verkauf langfristiger US-Anleihen löst seltene Zinskurvenverzerrung aus
Verkauft China?: Verzerrungen der Zinskurve deuten auf Abbau von US-Staatsanleihen durch Staaten hin
Ein Marktsignal, das man nicht überhören kann
Der US-Anleihemarkt – lange Zeit ein Hort der Vorhersagbarkeit – sendet unübersehbare Zeichen von Störungen. Zum dritten Mal in Folge hat die Zinskurve, die das Verhältnis zwischen Anleiherenditen und Laufzeiten darstellt, eine unnatürliche Form angenommen, die auf eine bedeutende Verkaufstätigkeit bei langlaufenden Wertpapieren hindeutet. Marktteilnehmer ziehen eine klare Schlussfolgerung: China verkauft.
Es hat sich ein besonderes Zusammenspiel von Renditebewegungen ergeben. Während kurz- und mittelfristige Renditen stark gefallen sind, ist die 30-jährige Rendite im letzten Monat um 17 Basispunkte gestiegen, wodurch sich die Kluft zwischen dem langen Ende und dem Rest der Kurve auf eine Weise vergrößert hat, wie sie selten außerhalb von Phasen akuter finanzieller Belastung oder Umschichtungen von Währungsreserven zu beobachten ist.
Die Form der Belastung: Ein "Buckel" in der Kurve
Die aktuelle Zinsstrukturkurve von US-Staatsanleihen ist mehr als nur ungewöhnlich – sie ist verzerrt:
| Laufzeit | Rendite | Veränderung 1 Monat | Veränderung 1 Jahr |
|---|---|---|---|
| 3 Monate | 4,29% | 0 | -108 Bp |
| 6 Monate | 4,12% | -12 Bp | -122 Bp |
| 12 Monate | 3,86% | -18 Bp | -121 Bp |
| 2 Jahre | 3,73% | -27 Bp | -106 Bp |
| 5 Jahre | 3,92% | -17 Bp | -51 Bp |
| 10 Jahre | 4,29% | -1 Bp | -13 Bp |
| 30 Jahre | 4,76% | +17 Bp | +22 Bp |
Für professionelle Händler liest sich diese Tabelle wie ein Puzzle, bei dem die Mittelstücke fehlen. Die 3-Monats-Rendite entspricht nun der 10-Jahres-Rendite – eine Inversion, die traditionell "Rezessionsrisiko" schreit – während die 30-jährige Rendite gestiegen ist und eine seltene "Buckel"-Kurve bildet. Diese Konfiguration deutet typischerweise auf erzwungene Positionierung hin, nicht auf eine organische Neubewertung aufgrund von Inflations- oder Fed-Erwartungen.
"Das hintere Ende bewegt sich einfach nicht so, ohne dass ein wichtiger Akteur eingreift oder sich zurückzieht", sagte ein Makro-Stratege bei einem großen New Yorker Hedgefonds. "Das hat den Fingerabdruck einer staatlichen Abwicklung."
Warum China? Und warum jetzt?
Eine der wenigen Institutionen mit der Größe, das lange Ende des Anleihemarktes zu bewegen, ist China, das Ende 2024 schätzungsweise 840 Milliarden US-Dollar an US-Staatsschulden hielt. Analysten sagen, die jüngsten Aktivitäten deuten auf eine bewusste Verschiebung hin – möglicherweise auf eine Abwicklung von langlaufenden Beständen.
"Wenn man das Engagement reduzieren will, ohne den Markt zum Absturz zu bringen, würde man mit den am längsten laufenden Papieren beginnen und dies schrittweise tun", bemerkte ein ehemaliger Beamter eines globalen Reserveverwalters. "Das ist genau das, was die Zinsstrukturkurve zeigt."
Der Verkauf von 30-jährigen Anleihen, während der 2- bis 10-jährige Bereich sinkende Renditen verzeichnet, deutet auf eine gezielte Strategie hin. Ob motiviert durch Reserve-Diversifizierung, Währungsverteidigung oder geopolitische Signale, die Mechanismen deuten auf eine sorgfältige und methodische Liquidation hin – keine Panik, sondern Präzision.
Handeln rund um die Störung: Arbitrage liegt in der Luft
Für professionelle Händler sind solche Störungen eine Einladung zum Handeln. Es ergeben sich mehrere Möglichkeiten:
Zinskurven-Arbitrage
Einige Händler gehen "Flatteners" zwischen der 10-jährigen und der 30-jährigen Anleihe ein und erwarten, dass sich die Divergenz umkehren wird, sobald der Verkaufsdruck nachlässt.
Relative-Value-Strategien
Die starke Verbilligung von 30-jährigen Anleihen im Verhältnis zu 5- und 10-jährigen Laufzeiten hat Spread-Trades geschaffen, die auf eine Mean-Reversion abzielen. "Wir haben diese Art von Reichhaltigkeit im mittleren Bereich gegenüber dem langen Ende seit dem Schock der Wahl 2016 nicht mehr gesehen", sagte ein Senior Rates Trader bei einer in London ansässigen proprietären Firma.
Futures-Cash-Basis-Trades
Der Verkaufsdruck hat sich hauptsächlich auf den Kassamarkt konzentriert, nicht auf Futures, was darauf hindeutet, dass Basis-Trades vorübergehende Störungen zwischen diesen beiden Preisgestaltungsmechanismen ausnutzen könnten.
Cross-Market-Spread-Strategien
Da nominale Staatsanleihen verzerrt sind, werden auch inflationsgeschützte Wertpapiere auf Fehlanpassungen untersucht. "Wenn das lange Ende reduziert wird, kann es entsprechende Bewegungen bei den Breakevens geben, die einen relativen Wert bieten", sagte ein Portfoliomanager.
Jenseits des Anleihe-Desks: Ein strategischer Schachzug?
Während sich einige Marktteilnehmer weiterhin auf technische Faktoren konzentrieren, achten andere auf geopolitische Zusammenhänge. Der Zeitpunkt der Zinskurvenverzerrung ist nicht unbemerkt geblieben, wobei einige die Bewegung mit erhöhten Spannungen über Taiwan, anhaltenden Handelskonflikten und der umfassenderen Neuausrichtung der wirtschaftlichen Beziehungen zwischen den USA und China in Verbindung bringen.
"Es sind nie nur die Märkte", sagte ein ehemaliger US-Finanzbeamter. "China weiß genau, welche Botschaft es sendet, wenn es seine Reservezusammensetzung anpasst."
Dennoch ist Vorsicht geboten, bevor man die Bewegung überinterpretiert. Die Anleihemärkte sind global, tief und von einer Vielzahl von Strömen betroffen, von der Neugewichtung von Pensionsfonds bis zur Absicherungsnachfrage. Aber das Ausmaß und die Richtung der aktuellen Störungen deuten stark darauf hin, dass eine nicht-domestische Kraft – höchstwahrscheinlich ein Staat – die Bewegung antreibt.
Ausblick: Auf das Ende achten, nicht auf den Anfang
Vorerst beobachten Händler und politische Entscheidungsträger gleichermaßen genau, ob die Verzerrungen anhalten oder sich korrigieren. Ein anhaltender Anstieg der 30-jährigen Rendite ohne entsprechende Inflationsdaten oder überraschende fiskalpolitische Maßnahmen wäre ein klares Zeichen dafür, dass ausländische Portfolioströme den Markt umgestalten.
Wenn China tatsächlich mitten in einer milliardenschweren Umschichtung aus langfristigen Staatsanleihen steckt, sind die Auswirkungen tiefgreifend – nicht nur für die Zinsen, sondern auch für die globale Vermögensallokation, die Währungsdynamik und das strategische Reservemanagement.
In einem Markt, der die Zukunft oft antizipiert, bevor sie eintritt, ist die Botschaft der Zinskurve klar: Etwas Großes bewegt sich unter der Oberfläche. Und Smart Money passt auf.