China gibt 50-jährige Sonderanleihen aus, um lokale Schulden abzubauen und das Wachstum anzukurbeln, da der Deflationsdruck steigt
China setzt auf extrem langfristige Anleihen inmitten wirtschaftlicher Wendepunkte
Mit historischer Emission blickt Peking 50 Jahre voraus, aber der Markt bleibt vorsichtig
PEKING – Chinas Finanzministerium hat diese Woche Pläne zur Ausgabe bahnbrechender, extrem langfristiger Sonderstaatsanleihen vorgestellt. Diese Strategie soll eine Wirtschaft stützen, die mit stagnierendem Konsum, sinkenden Investitionen und festgefahrenem Preisverfall zu kämpfen hat. Die erstmalige Ausgabe von Anleihen mit Laufzeiten von 20, 30 und sogar 50 Jahren ab dem 24. April stellt eine bedeutende politische Kehrtwende dar. Sie soll Chinas Wirtschaftslandschaft umgestalten und hat erhebliche Auswirkungen auf die Märkte im In- und Ausland.
Die Entscheidung fällt in einer kritischen Phase. Chinas Wirtschaft steht nach Jahrzehnten rasanten Wachstums vor wachsendem Druck: Das Wachstum der Konsumausgaben ist von 7,2 % auf nur noch 3,5 % gesunken, und der Immobilienmarkt – lange Zeit ein Eckpfeiler der wirtschaftlichen Stabilität – befindet sich weiterhin in einer schweren Krise.
Entwicklung der vierteljährlichen Konsumausgaben in China von 2022 bis 2024.
| Zeitraum | Wachstum der Konsumausgaben der Haushalte im Vergleich zum Vorjahr (%) |
|---|---|
| 1. Quartal 2024 | 8,3 |
| 4. Quartal 2023 | 8,4 |
| 3. Quartal 2023 | 8,3 |
| 2. Quartal 2023 | 10,8 |
| 1. Quartal 2023 | 5,1 |
| 4. Quartal 2022 | -0,2 (aus Jahresdaten abgeleitet) |
| 3. Quartal 2022 | 3,7 |
 | |
| Die Bankeinlagen der Haushalte stiegen allein im ersten Quartal 2025 um 9,22 Billionen ¥, was auf eine weit verbreitete Risikoaversion hindeutet. |
Vierteljährliche und monatliche Zuwächse der chinesischen Bankeinlagen der Haushalte, die die jüngsten Anstiege und die Kontextfaktoren hervorheben
| Zeitraum | Zuwachs der Haushaltseinlagen (Billionen RMB) | Bemerkenswerter Kontext/Anmerkungen |
|---|---|---|
| 1. Quartal 2025 | 9,22 | Deutlicher Anstieg nach Problemen auf dem Immobilienmarkt |
| Jan. 2025 (monatlich) | 5,52 | Stärkster Jahresbeginn seit 2023 |
| Dez. 2024 (monatlich) | 2,19 | Erholung vom negativen Wachstum Anfang 2024 |
| Apr. 2024 (monatlich) | -1,85 | Rekordtief; Abfluss inmitten von Marktunsicherheit |
| Jan. 2023 (monatlich) | 6,20 | Allzeithoch (nach der Pandemie) |
| Gesamtjahr 2024 | 14,26 | Starker jährlicher Anstieg trotz Gegenwind |
Strategiewechsel: Zeit gegen Spielraum tauschen
Befürworter betonen die strategischen Vorteile. Die extrem langfristigen Anleihen sind so konzipiert, dass sie erhebliche Staatsausgaben, insbesondere für Infrastruktur, Katastrophenschutz und technologische Innovationsprojekte, über mehrere Generationen verteilen. Im Gegensatz zu kurzfristigen Schulden, die bisher die Kommunen belasteten, ermöglichen diese langfristigen Instrumente jährliche Zinszahlungen, während die Tilgung des Kapitals in ferner Zukunft erfolgt.
Darüber hinaus bieten diese Sonderanleihen – die nicht in die offiziellen Berechnungen des Haushaltsdefizits einfließen – Peking eine wichtige haushaltspolitische Flexibilität. Allein im Jahr 2025 sollen rund 1,3 Billionen ¥ eingenommen werden, die vor allem für Infrastrukturinvestitionen und High-Tech-Initiativen mit erwarteten stabilen Cashflows vorgesehen sind.
Darüber hinaus ermöglicht diese Emission China, problematische, versteckte Schulden der Kommunen in Höhe von rund 14,3 Billionen ¥ in transparente, zentral abgesicherte Wertpapiere umzuwandeln. Ein ähnliches Restrukturierungsprogramm im Jahr 2024 unterstrich Chinas Entschlossenheit, die Schuldenprobleme der Kommunen direkt anzugehen.
Tabelle: Eckdaten zu Chinas versteckten Schulden der Kommunen
| Aspekt | Details |
|---|---|
| Was ist das? | Außerbilanzielle Kreditaufnahme von Kommunen, hauptsächlich über Local Government Financing Vehicles (LGFVs) |
| Wie wird es versteckt? | Nicht offiziell erfasst; aufgenommen durch Kredite, Anleihen und Schattenkredite |
| Geschätzte Größe | Offiziell: 14,3 Billionen Yuan (2023); Inoffiziell: bis zu 60 Billionen Yuan |
| Hauptrisiken | Mangelnde Transparenz, hohes Ausfallrisiko, Verbindungen zum Immobiliensektor |
| Warum ist es gewachsen? | Finanzreformen, Infrastrukturvorhaben, Abhängigkeit von Landverkäufen, begrenzte lokale Einnahmen |
| Staatliche Maßnahmen | Schuldentausch zur Umwandlung versteckter Schulden in offizielle Anleihen, strengere Kontrollen, Finanzreformen |
Balanceakt inmitten von geldpolitischem Druck
Die Begründung für die Emission geht jedoch über das Schuldenmanagement hinaus. Analysten vermuten, dass sie einen komplizierten Ausgleich darstellt, um die Einschränkungen der chinesischen Zentralbank auszugleichen. Da die Verbraucherpreise nahe der Deflation liegen – der VPI 2024 verzeichnete einen schwachen Anstieg von 0,2 % und war im ersten Quartal 2025 sogar negativ –, stoßen traditionelle geldpolitische Maßnahmen wie Zinssenkungen an ihre Grenzen und bergen das Risiko einer weiteren Abwertung des Yuan gegenüber einem widerstandsfähigen US-Dollar. Chinas Inflationsrate des Verbraucherpreisindex (VPI) in den letzten Jahren, die die jüngsten niedrigen Niveaus nahe oder unter Null zeigt.
| Datum/Zeitraum | VPI-Inflationsrate (im Jahresvergleich) | Anmerkung |
|---|---|---|
| März 2025 | -0,10 % | Zweiter Monat in Folge mit Rückgang im Jahresvergleich. |
| Feb. 2025 | -0,70 % | Erste Verbraucherdeflation seit Jan. 2024; steilster Rückgang seit 13 Monaten. |
| Jan. 2025 | +0,5 % | Höchster Wert seit August 2024. |
| Gesamtjahr 2023 | +0,23 % | Durchschnittliche Jahresrate, Rückgang gegenüber 2022. |
| Gesamtjahr 2022 | +1,97 % | Durchschnittliche Jahresrate. |
| Gesamtjahr 2021 | +0,98 % | Durchschnittliche Jahresrate. |
Die chinesische Zentralbank (PBOC) steht vor einem geldpolitischen "Trilemma": Sie muss gleichzeitig die heimischen Zinssätze, die Kosten für Devisenswaps und den USD/CNY-Wechselkurs ausbalancieren. Die Ausgabe von extrem langfristigen Anleihen ermöglicht im Wesentlichen indirekte Liquiditätsspritzen, ohne den Yuan stark zu beeinträchtigen.
Tabelle: Das geldpolitische Trilemma – Mögliche politische Kombinationen und Kompromisse
| Politikkombination | Erreichbare Ziele | Aufgegebenes Ziel | Beispiel |
|---|---|---|---|
| Fester Wechselkurs + Freier Kapitalverkehr | Stabile Währung, offener Kapitalverkehr | Unabhängige Geldpolitik | Länder der Eurozone |
| Freier Kapitalverkehr + Unabhängige Geldpolitik | Offener Kapitalverkehr, inländische Kontrolle | Fester Wechselkurs | USA, Großbritannien, Japan |
| Fester Wechselkurs + Unabhängige Geldpolitik | Stabile Währung, inländische Kontrolle | Freier Kapitalverkehr | China (historisch), Bretton-Woods-Ära |
Der Marktkonsens deutet auf eine sorgfältig getimte "doppelte Senkung" hin – Senkungen sowohl der Mindestreservesätze (≥25 Basispunkte) als auch der Leitzinsen (15 Basispunkte) – möglicherweise bis Ende April, in Übereinstimmung mit politischen Ereignissen und externen wirtschaftlichen Bedingungen, insbesondere wenn sich die US-Wirtschaftsindikatoren weiter abschwächen.
Anlegerinteresse: Sicherheit inmitten von Unsicherheit
Trotz der Bedenken hinsichtlich des ehrgeizigen Zeitrahmens von 50 Jahren – bemerkenswert angesichts der 75-jährigen Geschichte Chinas – scheinen die Anleger bemerkenswert unbeeindruckt zu sein. Institutionelle Akteure fühlen sich von den zuverlässigen, festverzinslichen Zahlungen und der Liquidität des Sekundärmarktes angezogen.
Die Anleihen dienen auch als solide Sicherheiten, insbesondere für Versicherer und Pensionsfonds, die eine Laufzeitenkongruenz anstreben, um ihre langfristigen Verpflichtungen zu stabilisieren.
Die Duration einer Anleihe misst die Preissensibilität einer Anleihe gegenüber Zinsänderungen und quantifiziert effektiv ihr Zinsrisiko. Das Verständnis der Duration hilft Anlegern, potenzielle Preisvolatilität zu steuern und Anlagevermögen an zukünftige Verbindlichkeiten anzupassen.
Die Marktstimmung bleibt trotz des steigenden Angebots stark, was einen erheblichen "Anlageengpass" auf den Anleihemärkten widerspiegelt. Die aktuellen Renditen 10-jähriger chinesischer Staatsanleihen (CGB) bewegen sich mit etwa 1,65 % nahe historischer Tiefststände, was die Anlegernachfrage nach Anleihen mit längerer Laufzeit verstärkt.
Tabelle: Historische Renditen der 10-jährigen chinesischen Staatsanleihe (CGB), 2015–2025
| Jahr/Datum | Rendite (%) | Wichtige Hinweise/Ereignisse |
|---|---|---|
| Sep. 2007 | 4,80 | Allzeithoch |
| Nov. 2013 | 4,72 | Jüngstes historisches Hoch |
| Jan. 2018 | 4,07 | Höchststand im letzten Jahrzehnt |
| 2015 | 3,0 – 3,5 | Moderate Renditen |
| 2020 | 2,5 – 3,2 | Lockerung im Zusammenhang mit der Pandemie |
| 2022 | 2,7 – 3,0 | Allmählicher Rückgang |
| Ende 2023 | ~2,60–2,70 | Steiler Rückgang beginnt |
| Apr. 2024 | ~2,30 | Fortgesetzter Rückgang |
| Aug. 2024 | ~2,12 | Kurzer Einbruch vor regulatorischen Eingriffen |
| 6. Feb. 2025 | 1,596 | Rekordtief |
| 18. Apr. 2025 | 1,65 | Aktuelle Rendite, nahe historischem Tiefststand |
Auswirkungen auf den Markt: Risiken und Chancen
Die bevorstehende Emission hat bereits zu einer Abflachung der Zinskurve geführt, wobei sich der Spread zwischen 10- und 30-jährigen Anleihen drastisch verringert hat. Capital Economics prognostiziert, dass die Rendite 10-jähriger Anleihen bis zum Jahresende auf 1,50 % sinken wird, was die tief verwurzelten niedrigen Inflationserwartungen und ein mögliches "verlorenes Jahrzehnt"-Szenario widerspiegelt. Spread zwischen den Renditen 30-jähriger und 10-jähriger Staatsanleihen Chinas, der die jüngste Verengung zeigt.
| Datum | 30-jährige Rendite (%) | 10-jährige Rendite (%) | Spread (Basispunkte) |
|---|---|---|---|
| 18. Apr. 2025 | 1,9042 | 1,6493 | 25,49 |
| 17. Apr. 2025 | 1,896 | 1,652 | 24,4 |
| 11. Apr. 2025 | 1,8627 | 1,6568 | 20,59 |
Gleichzeitig wird erwartet, dass der Yuan weiterhin unter Druck stehen wird und möglicherweise die Marke von 7,40 gegenüber dem US-Dollar überschreitet, wenn die Fed die aktuellen Zinssätze beibehält. Tabelle: USD/CNY-Wechselkursentwicklung von April 2024 bis April 2025.
| Monat | Durchschnittlicher Kurs (USD/CNY) | Bemerkenswertes Hoch/Tief |
|---|---|---|
| April 2024 | ~7,10 | |
| November 2024 | 7,21 | Tief: 7,10 (4. Nov.) |
| Dezember 2024 | 7,28 | |
| Januar 2025 | 7,30 | |
| Februar 2025 | 7,26 | |
| März 2025 | 7,27 | |
| April 2025 | 7,29 | Hoch: 7,35 (9. Apr.) |
| Jährlicher Durchschnitt 2024 | 7,18 | |
| Jahresende 2024 | 7,18 | |
| Jährliche %-Veränderung | +1,36 % | Yuan-Abwertung gegenüber USD |
Im Inland dürften vor allem staatliche Unternehmen (SOEs), digitale Infrastruktur, Versorgungsunternehmen und die Hightech-Fertigung von dem durch Konjunkturmaßnahmen bedingten Geldzufluss profitieren.
Die Goldpreise sind gestiegen und haben im bisherigen Jahresverlauf um 23 % auf über 3.200 Dollar pro Unze zugelegt. Gold ist damit die bevorzugte Absicherung für Anleger geworden, die sich vor anhaltend niedrigen Renditen und potenziellen Währungsschwankungen fürchten.
Unterschiedliche Meinungen und Bedenken auf dem Markt
Einige Kommentatoren sehen die extrem langfristigen Anleihen positiv als Beweis für eine hohe Kreditwürdigkeit der Zentralregierung und notwendige Konjunkturmaßnahmen und bezeichnen sie als strategische Maßnahme, um "Zeit gegen Spielraum zu tauschen". Kritiker warnen jedoch davor, dass solch lange Laufzeiten, insbesondere bei einem niedrigen Zinssatz von nur 2,65 % für die 50-jährigen Anleihen, einen tieferen wirtschaftlichen Pessimismus widerspiegeln und möglicherweise die staatliche Verschuldung und das Moral Hazard verschärfen, wodurch letztlich erhebliche finanzielle Verantwortung auf künftige Generationen abgewälzt wird.
Darüber hinaus heben Kritiker die ungewöhnliche Natur hervor, sich zu solch langfristigen Verpflichtungen zu verpflichten, und verweisen auf Chinas relativ kurze 75-jährige Geschichte. Sie argumentieren, dass dieser Ansatz das Risiko von Reputationsschäden birgt, wenn das Marktvertrauen schwindet.
Zukünftige Auswirkungen und Anlagestrategien
Mit Blick auf die Zukunft empfehlen Experten einen vorsichtigen, aber proaktiven Anlageansatz. Die Duration von Anleihen bleibt attraktiv, solange die Inflation nicht deutlich über 2 % steigt. Goldanlagen bieten eine wichtige Absicherung sowohl gegen Inflationsschocks als auch gegen anhaltende Deflation.
Aktien von Versicherern, Infrastrukturanbietern und strategisch wichtigen Technologiesektoren sind günstige Wetten. Umgekehrt sind die Margen der Banken durch Komprimierungsrisiken bedroht, wobei kleinere Finanzinstitute wahrscheinlich einer Konsolidierung unterzogen werden.
Strategen empfehlen eine marktübergreifende Strategie – US-amerikanische 10-Jahres-Renditen bezahlen und chinesische 10-Jahres-Renditen erhalten –, insbesondere wenn sich der Renditeabstand auf unter 200 Basispunkte verringert. Darüber hinaus werden günstige Abwärtsoptionen auf den Yuan als Absicherung gegen potenzielle Glaubwürdigkeitsschocks der Politik oder Risiken durch versteckte Schulden empfohlen.
Hauptrisiken: Inflation und externe Schocks
Zu den Hauptrisiken gehört eine potenzielle steigende Inflation, die die Preise extrem langfristiger Anleihen aufgrund ihrer hohen Durationsempfindlichkeit stark beeinträchtigen würde.
Auch der Zeitpunkt der geldpolitischen Senkungen im Verhältnis zu den Maßnahmen der US-Notenbank birgt Risiken; voreilige Schritte der PBOC könnten eine Yuan-Abwertung und Kapitalkontrollen auslösen und die Stabilität des heimischen Anleihenmarktes gefährden.
Abschließende Überlegungen
Letztlich stellt die Ausgabe extrem langfristiger Anleihen durch China weit mehr als nur eine fiskalische Innovation dar – sie ist ein deutliches Signal für Pekings Bereitschaft, seinen wirtschaftlichen Kurs drastisch zu verändern. Durch die Verlängerung der Schuldenlaufzeiten und die indirekte Zufuhr von Liquidität hat die Regierung einen ausgeklügelten Policy-Mix geschaffen, der die nächsten Jahrzehnte des Wirtschaftsmanagements neu definieren könnte.
Doch während Chinas Wirtschaft an diesem historischen Wendepunkt steht, müssen sich globale Investoren vorsichtig bewegen und unmittelbare Marktchancen gegen ungewisse langfristige wirtschaftliche Auswirkungen abwägen.