Chinas neues Konjunkturpaket steht vor Schwierigkeiten: Zentralisierung hindert die wirtschaftliche Erholung

Marktreaktion und Stimulationsmaßnahmen

Chinas Aktienmarkt verzeichnete die stärkste wöchentliche Rally seit 16 Jahren, getrieben von Hoffnungen auf staatliche Interventionen. Die Regierung hat einen dreigleisigen Ansatz eingeführt, um das Vertrauen der Märkte und die wirtschaftliche Aktivität zu steigern. Zu den Maßnahmen gehören:

1. Zinssenkungen und Lockerungsmaßnahmen: Diese Schritte sollen das Ausleihen günstiger und attraktiver machen und sowohl den Verbraucher- als auch den Unternehmensausgaben anregen.
2. Darlehen für Aktienrückkäufe: Diese Maßnahme richtet sich sowohl an Unternehmen als auch an Investoren und zielt darauf ab, Unternehmensaktienrückkäufe zu erhöhen und damit die Aktienkurse zu stützen.
3. Versprechen von „fiskalischen“ Maßnahmen: Obwohl die Einzelheiten unklar sind, hat die Regierung das Potenzial für zukünftige fiskalische Maßnahmen signalisiert, um das Wachstum zu unterstützen.

Das Versprechen dieser Maßnahmen wurde von den Investoren positiv aufgenommen, insbesondere im Kontext des Fokus der chinesischen Regierung auf die wirtschaftliche Erholung während des Politbüros im September. Vergleiche wurden zum Stimuluspaket von 2008 gezogen, das China half, die globale Finanzkrise zu bewältigen, aber ein Erbe hoher Schulden und wirtschaftlicher Ungleichgewichte hinterließ.

Anlegeroptimismus vs. globale Auswirkungen

Während einige Ökonomen dieses Stimuluspaket als das bedeutendste seit der Pandemie ansehen, warnen andere, dass es möglicherweise nur begrenzte Auswirkungen auf die globalen Märkte haben könnte. Im Gegensatz zum Paket von 2008, das einen breiten globalen Einfluss hatte, werden die aktuellen Maßnahmen voraussichtlich kleiner und gezielter ausfallen. Ein umfangreicher Stimulus könnte China von der Ausfuhr von Deflation dazu bringen, zur globalen Inflation beizutragen, was weitreichendere Auswirkungen auf die Weltwirtschaft haben könnte.

Unterstützung für das Stimuluspaket

Trotz Skepsis glauben viele Analysten, dass die Maßnahmen der People's Bank of China (PBoC) kurzfristige Vorteile bieten könnten. Die Zinssenkungen der Zentralbank, kombiniert mit niedrigeren Hypothekenzinsen und reduzierten Mindestreserveanforderungen, haben einen dringend benötigten Liquiditätsschub insbesondere an den Aktienmärkten bereitgestellt. Einige Experten glauben, dass diese Maßnahmen China helfen könnten, sein Ziel von 5 % BIP-Wachstum für 2024 zu erreichen und bescheidene Vorteile bis 2025 zu bieten. Diese Maßnahmen werden als entscheidend angesehen, um deflationäre Risiken zu mildern, die die Wirtschaft in den letzten Monaten belastet haben.

Warum Chinas Stimulus möglicherweise Schwierigkeiten hat, langfristiges Wachstum zu liefern

Trotz einiger positiver Marktreaktionen könnten zahlreiche strukturelle und wirtschaftliche Herausforderungen die Wirksamkeit von Chinas Stimuluspaket einschränken. Analysten heben mehrere wichtige Hindernisse hervor:

1. Schwaches Verbrauchervertrauen und Kreditanforderungen: Obwohl die Zinssätze gesenkt wurden, bleibt die Verbrauchernachfrage schwach. Chinesische Haushalte, die bereits vom schwächelnden Immobilienmarkt betroffen sind, zögern, Kredite aufzunehmen oder auszugeben, obwohl die Hypothekenzinsen gesenkt wurden. Dieses mangelnde Vertrauen belastet weiterhin die wirtschaftliche Erholung.

2. Krise im Immobiliensektor: Der Immobiliensektor, der einen erheblichen Teil des Haushaltsvermögens in China ausmacht, befindet sich weiterhin in der Krise. Immobilienentwickler sind finanziell instabil, und unverkaufte Wohnungen überschwemmen den Markt. Diese Probleme haben das Verbrauchervertrauen im Wohnungssektor erschüttert, was es schwierig macht, das Wachstum in diesem kritischen Bereich durch Stimulusmaßnahmen wiederzubeleben.

3. Begrenzter fiskalischer Stimulus: Während geldpolitische Lockerungsmaßnahmen in Kraft sind, fehlt es dem Stimuluspaket an direkter fiskalischer Unterstützung für die Verbraucher. Analysten argumentieren, dass ohne Maßnahmen wie den Ausbau der sozialen Wohlfahrt oder direkte Geldtransfers die Ankurbelung der Inlandsnachfrage schwierig sein wird. Der Fokus allein auf der Geldpolitik reicht möglicherweise nicht aus, um die breiteren strukturellen Herausforderungen anzugehen.

4. Schuldenlast und Probleme bei den Kommunen: Viele lokale Regierungen in China sind bereits mit Schulden belastet, was ihre Fähigkeit einschränkt, in wachstumsorientierte Projekte zu investieren. Sinkende Einnahmen aus Grundstücksverkäufen, einer wichtigen Einkommensquelle für die Kommunen, haben dieses Problem weiter verschärft. Diese Schuldenlast beschränkt die fiskalische Flexibilität und mindert die potenzielle Wirkung des Stimulus.

5. Kapitalabfluss und Zinsrisiken: Die Senkung der Zinssätze birgt das Risiko von Kapitalabflüssen, da Investoren höhere Renditen in anderen Volkswirtschaften suchen. Eine wachsende Divergenz zwischen den Zinssätzen in China und denen in den USA und Europa könnte den Yuan unter Druck setzen, was potenziell die Finanzmärkte destabilisieren und die Erholungsbemühungen komplizieren könnte.

Strukturelle Herausforderungen für Chinas Wirtschaft

Über die unmittelbaren Bedenken hinaus gibt es mehrere langfristige strukturelle Herausforderungen, die die Wirksamkeit von Chinas Stimuluspaket bedrohen:

1. Demografischer Rückgang: Chinas Bevölkerung wird älter, und die erwerbstätige Bevölkerung schrumpft, was die Verbrauchernachfrage und die langfristigen Wachstumsaussichten verringert. Dieser demografische Wandel stellt ein Hindernis für die Wirtschaft dar, selbst mit geldpolitischen Lockerungsmaßnahmen.

2. Globale Handelsverlangsamung: Geopolitische Spannungen und schwache globale Nachfrage haben Chinas Exportwachstum, einen wichtigen Wachstumstreiber der Wirtschaft, begrenzt. Das aktuelle Stimuluspaket konzentriert sich hauptsächlich auf Inlandsmaßnahmen und lässt diese externen Druckfaktoren weitgehend unberücksichtigt.

3. Fortdauernde Zentralisierung: Unter Präsident Xi Jinping hat China staatlich geführte Unternehmen (SOEs) und Schlüsselsektoren wie Hochtechnologie und erneuerbare Energien priorisiert. Kritiker argumentieren, dass dieser Fokus auf Zentralisierung Innovation und Wettbewerb erstickt und die Anpassungsfähigkeit der Wirtschaft einschränkt. Das Fehlen von Marktanpassungen wird als Hemmnis für nachhaltiges Wachstum angesehen.

4. Deflationärer Druck: China hat mit Deflation in mehreren Sektoren zu kämpfen, was es für Unternehmen schwierig macht, Preise zu erhöhen und für Verbraucher, ihre Ausgaben zu steigern. Dieses deflationäre Umfeld erschwert die Bemühungen, das Verbrauchervertrauen wiederherzustellen und die wirtschaftliche Aktivität zu beleben.

Welche weiteren Maßnahmen sind entscheidend für den Erfolg?

Um den Erfolg von Chinas Stimulus zu gewährleisten, ist eine Kombination aus kurzfristigen Impulsen und langfristigen strukturellen Reformen erforderlich. Anhand der Erfahrungen anderer Länder haben sich mehrere wesentliche Maßnahmen als effektiv erwiesen, um den Inlandsverbrauch zu stimulieren und das Wirtschaftswachstum voranzutreiben:

1. Direkte fiskalische Unterstützung für Haushalte: Geldtransfers oder Subventionen können die Haushaltsausgaben sofort erhöhen, ähnlich wie die USA während der Finanzkrise von 2008 und der COVID-19-Pandemie mit Stimuluschecks es taten. Diese direkten Transfers können die Sparquote senken und die Nachfrage ankurbeln.

2. Soziale Wohlfahrt und Sicherheitsnetze: Die Stärkung von sozialen Sicherungssystemen – wie Arbeitslosenversicherung, Gesundheitsversorgung und Rentenleistungen – kann die Vorsichtssparrate senken und mehr Haushaltsausgaben anregen. Länder wie Schweden und Deutschland haben diese Strategien erfolgreich genutzt, um den Inlandsverbrauch zu stabilisieren und den Bürgern größere finanzielle Sicherheit zu bieten.

3. Steuersenkungen für die Mittel- und Unterschicht: Steuersenkungen, die sich an einkommensschwächere Gruppen richten, tendieren dazu, den Konsum effektiver zu steigern, da diese Haushalte eher bereit sind, zusätzliches Einkommen auszugeben. Die Reformen des Earned Income Tax Credit (EITC) in den USA sind ein Beispiel für eine Politik, die das Wachstum ankurbelte, indem sie die Ausgaben bei einkommensschwachen Familien erhöhte.

4. Anreize für inländische Investitionen und Innovation: Die Förderung von Investitionen des privaten Sektors durch öffentlich-private Partnerschaften kann Innovationen vorantreiben und hochqualifizierte Arbeitsplätze schaffen, was den Konsum ankurbeln kann. Südkorea hat staatliche Zuschüsse und Partnerschaften genutzt, um seine Wirtschaft zu diversifizieren und das inländische Wachstum zu unterstützen.

5. Geldpolitische Lockerung mit verbraucherorientierten Maßnahmen: Während die Senkung der Zinssätze das Ausleihen fördern kann, wird die Wirksamkeit erhöht, wenn sie mit Maßnahmen gekoppelt wird, die direkt auf die Verbraucher ausgerichtet sind, wie die finanzielle Unterstützung Südkoreas für den Verbraucherkredit während wirtschaftlicher Abschwünge zeigt.

6. Strukturelle Reformen zur Verringerung von Ungleichheit: Die Verringerung der Einkommensungleichheit durch progressive Besteuerung und Programme für bezahlbaren Wohnraum kann eine breitere wirtschaftliche Teilhabe gewährleisten. Länder wie Deutschland und die nordischen Länder, mit gerechteren Einkommensverteilungen, erfahren im Verhältnis zum BIP höhere Verbrauchsniveaus.

7. Investitionen in öffentliche Infrastruktur: Investitionen in verbraucherorientierte Infrastruktur wie öffentliche Verkehrsmittel und erneuerbare Energien können Arbeitsplätze schaffen und die Lebensqualität erhöhen, was indirekt das Ausgeben anregt. Historische Beispiele sind der New Deal der USA und der Marshall-Plan Europas.

8. Unterstützung für KMUs: Kleine und mittelständische Unternehmen (KMUs) sind entscheidend für den Inlandsverbrauch. Ihre Unterstützung durch zinsgünstige Kredite, Zuschüsse oder Steueranreize kann Unternehmertum und Arbeitsplatzschaffung ankurbeln, wie es Deutschland als Reaktion auf die globale Finanzkrise getan hat.

9. Förderung des Verbraucherkredits: Der Ausbau des Zugangs zu Krediten kann die Verbraucherausgaben erhöhen. Die Anreize für Kreditkarten in Südkorea zu Beginn der 2000er Jahre führten zu einem signifikanten Anstieg des Konsums, wobei jedoch eine sorgfältige Balance erforderlich ist, um übermäßige Haushaltsverschuldung zu vermeiden.

Warum weitere Maßnahmen für China schwierig sind: Die Herausforderung der Zentralisierung

Trotz des Bedarfs an aggressiveren Maßnahmen wird China wahrscheinlich viele traditionelle Stimuluspolitiken aufgrund seiner politischen Struktur und der Zentralisierung der Macht nicht annehmen. Mehrere Faktoren erklären diese Zurückhaltung:

1. Politische Ideologie und Kontrolle: Unter Xi Jinping hat China „gemeinsame Prosperität“ durch staatlich gelenkte Maßnahmen priorisiert, anstatt marktbasierte Reformen zu verfolgen. Maßnahmen wie direkte Geldtransfers würden mehr wirtschaftliche Macht an die Haushalte abgeben, was im Widerspruch zum Fokus der Regierung steht, die zentrale Kontrolle aufrechtzuerhalten und ein geordnetes, langfristiges Wachstum zu gewährleisten.

2. Präferenz für angebotsseitige Reformen: China priorisiert Investitionen in Hochtechnologie und erneuerbare Energien gegenüber Politiken, die unmittelbare Nachfrage ankurbeln. Die Regierung geht davon aus, dass eine höhere Produktion in diesen Sektoren irgendwann den Konsum antreiben wird, obwohl viele Ökonomen bezweifeln, dass eine schwache Verbrauchernachfrage diese Bemühungen behindern könnte.

3. Schulden- und Finanzstabilitätsbedenken: Peking bleibt bei großen fiskalischen Stimuli vorsichtig, aus Angst, die Schulden der lokalen Regierungen zu verschärfen und spekulative Blasen im Immobilienmarkt zu schaffen. Die Führung bevorzugt schrittweise, vorsichtige Anpassungen gegenüber aggressiven fiskalischen Expansionsmaßnahmen, die die finanzielle Stabilität gefährden könnten.

4. Eingeschränktes soziales Sicherheitsnetz: Chinas soziale Wohlfahrtssysteme sind noch nicht ausreichend entwickelt, es gibt nur begrenzte Arbeitslosenversicherung und Sicherheitsnetze für einkommensschwache Arbeiter. Breitere Reformen sind notwendig, insbesondere für ländliche Wanderarbeiter, die eingeschränkten Zugang zu sozialen Leistungen im Rahmen des Hukou-Systems haben, aber der Fortschritt in diesen Fragen war langsam.

Diese Herausforderungen erschweren es China, die direkten, verbraucherorientierten Maßnahmen umzusetzen, die erforderlich sind, um die Inlandsnachfrage anzukurbeln, was die Gesamtauswirkungen der aktuellen Stimulusbemühungen möglicherweise einschränkt.

Fazit: Ein langer Weg liegt vor Chinas Wirtschaft

Chinas jüngstes Stimuluspaket hat den Märkten kurzfristig einen Schub gegeben, aber der langfristige Erfolg bleibt fraglich. Strukturelle Probleme wie schwache Verbrauchernachfrage, ein angeschlagener Immobiliensektor und demografischer Rückgang stellen weiterhin erhebliche Herausforderungen dar. Darüber hinaus schränkt der zentralisierte Ansatz der Regierung die Fähigkeit ein, direktere, verbraucherorientierte Maßnahmen umzusetzen. Ohne eine strategische Neuausrichtung könnte die wirtschaftliche Erholung Chinas eingeschränkt bleiben, auch wenn das Land in den kommenden Jahren bescheidene Wachstumsziele anstrebt.