Wie Chinas Risikokapital-Fehlschläge eine parallele Welt des Startup-Erfolgs befeuern
In China: Zwei Welten von Start-ups prallen aufeinander: Die VC-Illusion und die Front der Macher
In der unübersichtlichen Tech-Szene Chinas entwickeln sich zwei parallele Realitäten. Auf der einen Seite: gut finanzierte Risikokapitalfirmen mit einer Erfolgsbilanz, die von Misserfolgen geprägt ist. Sie investieren Kapital in Start-ups, die scheinbar zum Scheitern verurteilt sind. Auf der anderen Seite: visionäre Gründer, die von Investoren oft übersehen werden und im Stillen Weltklasse-Unternehmen aufbauen, die Erwartungen übertreffen und Branchen verändern.
Diese Zweiteilung ist in den letzten Jahren immer deutlicher geworden, da einst gefeierte Risikokapitalmarken in die Kritik geraten sind. Dazu gehört Innovation Works, der von Kai-Fu Lee gegründete, hochkarätige Fonds, dessen schwache Renditen und die spätere Umbenennung in das KI-Start-up 01.AI in den chinesischen sozialen Medien für Kontroversen gesorgt haben.
Kritiker behaupten, der durchschnittliche DPI (Distributions to Paid-In Capital) des Fonds lag unter 1, was darauf hindeutet, dass die Investoren nicht einmal ihre ursprünglichen Einsätze zurückerhalten haben.
DPI, oder Distributions to Paid-In Capital, ist eine wichtige Kennzahl für die Performance von Venture Capital. Sie misst das tatsächliche Kapital, das an die Investoren (Limited Partners) zurückgeflossen ist, im Verhältnis zu dem Gesamtkapital, das sie in den Fonds eingebracht haben, und zeigt so die realisierten Gewinne.
"Bitte entfernen Sie das Wort 'möglicherweise', wenn Sie es als Misserfolg bezeichnen", schrieb ein Nutzer in einem viralen Forenbeitrag und spiegelte damit ein wachsendes Gefühl unter Limited Partners (LPs) und Gründern wider: Die chinesische VC-Landschaft für junge Unternehmen ist zu einem Tummelplatz für Hype und Inkompetenz geworden.
Ein Markt, der von Mittelmäßigkeit überrannt wird
Trotz reichlich Kapital haben viele chinesische VC-Firmen einen risikoscheuen, aber paradoxerweise rücksichtslosen Ansatz gewählt. Sie überschwemmen den Markt mit Geld, unterstützen trendige Sektoren und auffällige Präsentationen, vernachlässigen aber oft die notwendige Sorgfaltspflicht, um die Fähigkeiten der Gründer oder die Machbarkeit des Produkts zu bewerten. Inkompetenz bei der Auswahl der Gründer, nicht Regulierung oder Makroökonomie, hat sich als der stille Killer von Venture-Renditen herausgestellt.
Venture-Capital-Finanzierungsvolumen in China in den letzten Jahren
| Jahr | Finanzierungsvolumen (USD) |
|---|---|
| 2018 | ~150,2 Milliarden USD |
| 2020 | ~56,4 Milliarden USD |
| 2021 | ~88,5 - 132,7 Milliarden USD |
| 2022 | ~44,2 - 67 Milliarden USD |
| 2023 | ~45 - 68,8 Milliarden USD |
| 2024 | ~33,2 - 40,2 Milliarden USD |
In einer ironischen Wendung hat dieses Umfeld das Überleben über die Vision gestellt. VCs werden dazu animiert, Geld auf Dutzende ähnlicher Wetten mit geringer Überzeugung zu verteilen. Das Ergebnis: eine aufgeblähte Pipeline mittelmäßiger Start-ups, die Geld verbrennen, ohne einen klaren Weg zur Anpassung des Produkts an den Markt zu finden.
"Es sind nicht die politischen Maßnahmen oder Xi Jinping, die die Innovation behindern", sagte ein Gründer eines jungen Unternehmens, der nicht genannt werden wollte. "Es sind die Leute, die die Schecks ausstellen. Sie jagen den falschen Dingen hinterher."
Die Macher im Schatten
Während das Kapital dem Lärm hinterherjagt, hat die Innovation Zuflucht in den übersehenen Ecken der chinesischen Tech-Szene gefunden. Nehmen wir DeepSeek, das in Hangzhou ansässige KI-Unternehmen, dessen bahnbrechendes R1-Modell von Institutionen im ganzen Land angenommen wurde. Oder DJI, der Drohnen-Titan, der den Weltmarkt durch unermüdliche Produktausführung weiterhin dominiert.
Dies sind keine Ausnahmen. Sie sind der Beweis dafür, dass China unter der Oberfläche nach wie vor ein fruchtbarer Boden für außergewöhnliche Innovationen ist. Aber viele dieser Gründer arbeiten ohne die Unterstützung von Elite-VC-Netzwerken. Stattdessen wachsen sie durch strategische Partnerschaften, internationale Aufmerksamkeit oder in einigen Fällen durch staatlich geförderte Forschung und Entwicklung.
Kai-Fu Lee, der jetzt 01.AI leitet, scheint sich in dieser komplexen Landschaft zurechtzufinden. Während Kritiker vermuten, dass seine Verlagerung auf die KI-Entwicklung eine strategische Abkehr von seinen Risikokapitalproblemen darstellt, hat 01.AI Open-Source-basierte Large Language Models wie Yi-34B und die Yi-Coder-Serie hervorgebracht, die anfänglich Aufmerksamkeit erregten.
Die Skepsis bleibt jedoch groß, da das Unternehmen kürzlich das Pre-Training eingestellt und auf Plattformlösungen umgestellt hat, die auf Modellen von Drittanbietern basieren. Analysten wiesen darauf hin, dass Yi-* Modelle keine nennenswerte Nutzerbasis aufbauen konnten und schnell von neueren Modellen übertroffen wurden.
Die drohende Korrektur
Branchenbeobachter warnen davor, dass dieses gespaltene Ökosystem möglicherweise nicht nachhaltig ist. Eine Korrektur scheint unvermeidlich. Schlecht performende VC-Portfolios könnten bald mit Kapitalabzügen, einer sinkenden Risikobereitschaft der LPs und dem Verlust des Zugangs zu hochwertigen Dealflows konfrontiert sein. Gleichzeitig könnten von Machern geführte Unternehmen weiter wachsen, angetrieben von Leistung statt von Wahrnehmung.
Wenn China seinen Ruf als globales Innovationszentrum zurückgewinnen will, muss sich das Blatt wenden. Investoren müssen ihre Kriterien neu justieren – über Hype-Zyklen hinausgehen und sich wieder der harten, oft unglamourösen Arbeit widmen, echte Talente und technische Strenge zu identifizieren.
"Das ist die Offenbarung", sagte ein Angel-Investor. "China hat keinen Mangel an Finanzierung. Es hat ein Filterproblem. Die VCs spielen ein anderes Spiel. Aber die wahren Macher? Sie sind immer noch da draußen. Sie spielen nur, um zu gewinnen."
