CoreWeave senkt IPO-Ziel wegen Vorsicht der Investoren bei KI-Abhängigkeit und Kundenrisiko
Eine riskante Wette auf die Intelligenz von KI: CoreWeaves Börsengang löst eine Neubewertung von Infrastrukturinvestitionen aus
Heute feierte CoreWeave sein Debüt an der Nasdaq unter dem Tickersymbol "CRWV". Händler beobachteten das Geschehen mit verhaltener Spannung. Die Aktie eröffnete bei 39 US-Dollar – unter ihrem IPO-Preis – und schloss ruhig bei 40 US-Dollar. Damit endete ein Debüt, das 1,5 Milliarden US-Dollar einbrachte, weit weniger als das ursprünglich angestrebte Ziel von 4 Milliarden US-Dollar.
Dieses gedämpfte Debüt betraf nicht nur ein einzelnes Unternehmen. Es war ein Moment kollektiver Marktintrospection, ein Vorbote für einen Sektor, der auf Versprechungen in die Höhe geschnellt ist, aber nun seine erste echte Glaubensprüfung erlebt.
Ein neu definiertes Debüt: Gekürzte Ziele und gedämpfte Erwartungen
Von CoreWeave, einem aufstrebenden Akteur im Bereich GPU-basiertes Cloud Computing, wurde lange erwartet, dass es auf der KI-Welle zu einem Blockbuster-Börsengang reiten würde. Doch als sich die Märkte abkühlten und Investoren die überschwänglichen Bewertungen des Sektors neu bewerteten, war das Unternehmen gezwungen, sich neu auszurichten.
Ursprünglich plante CoreWeave, 49 Millionen Aktien zu einem Preis von 47 bis 55 US-Dollar pro Aktie anzubieten. Stattdessen verkaufte das Unternehmen 37,5 Millionen Aktien zu 40 US-Dollar – eine Kürzung der Einnahmen um 27 % und eine Reduzierung der Bewertung auf rund 23 Milliarden US-Dollar gegenüber anfänglichen Schätzungen von fast 35 Milliarden US-Dollar.
"Das Drehbuch für KI-Infrastruktur wird in Echtzeit neu geschrieben", sagte ein Venture-Analyst mit Bezug zu Vorab-IPO-Aktien. "Wir erleben einen Übergang von unbegrenztem Optimismus zu selektiver Überzeugung."
Dieser Wandel spiegelt tiefergehende Bedenken wider. Trotz des explosionsartigen Umsatzwachstums – CoreWeaves Umsatz stieg im Jahr 2024 auf 1,9 Milliarden US-Dollar – stiegen die operativen Verluste des Unternehmens auf 863 Millionen US-Dollar. Ein Großteil dieser Expansion wurde durch Schulden finanziert, und die Kundenliste ist nach wie vor bedenklich dünn: 77 % des Umsatzes im letzten Jahr stammten von nur zwei Namen – Microsoft und Nvidia.
GPU-Goldrausch oder überhitzte Fata Morgana?
Im Mittelpunkt der Geschichte von CoreWeave steht eine Spannung zwischen steigender Nachfrage und untragbarer Abhängigkeit. KI und insbesondere große Sprachmodelle haben einen unstillbaren Hunger nach Rechenleistung, und CoreWeave positionierte sich als führender Anbieter von Nvidia-GPUs über Cloud-basierte Infrastruktur. Doch wenn sich das Angebot an GPUs zu normalisieren beginnt und der Preiswettbewerb zunimmt, könnten die Margen nicht gehalten werden.
"Knappheit hat in diesem Geschäftsmodell viel geleistet", bemerkte ein Hedgefonds-Händler, der sich auf Tech-IPOs spezialisiert hat. "Was passiert, wenn diese Knappheit verschwindet?"
Tatsächlich sehen einige institutionelle Investoren CoreWeave als anfälliger an, als es seine Wachstumskurve vermuten lässt. Da Hyperscaler wie Microsoft zunehmend in ihre eigene Infrastruktur investieren, droht die Gefahr des Customer Insourcing.
Ein Stratege bei einem großen Vermögensverwalter, der aufgrund von Compliance-Beschränkungen anonym bleiben wollte, fasste das Dilemma zusammen: "Man kauft sich in eine mittlere Schicht des Stacks ein, aber diese Schicht hängt vollständig davon ab, was die Spitze – Microsoft – und der Boden – Nvidia – als Nächstes beschließen."
Ein Drahtseilakt aus Hebelwirkung, Loyalität und langfristiger Vision
Um schnell Skaleneffekte zu erzielen, setzte CoreWeave stark auf Schulden. Damit wurden massive Rechenzentrums-Ausbauten finanziert, aber angesichts erhöhter Zinssätze und gedämpfter Investitionsbereitschaft für risikoreiche Technologie ist die Nachhaltigkeit dieses Ansatzes fraglich.
"Sie haben sich im Wesentlichen ihren Weg in die Prominenz gebahnt", beobachtete ein Private-Equity-Analyst. "Wenn die Kapitalmärkte angespannt bleiben, könnte die Refinanzierung zu einem Problem werden. Und im Gegensatz zu reinen Software-Playern haben sie ein reales, kapitalintensives Engagement."
Dennoch gibt es Gründe für vorsichtigen Optimismus. Der Fünfjahresvertrag des Unternehmens mit OpenAI über 11,9 Milliarden US-Dollar unterstreicht, dass die Nachfrage nach KI-Rechenleistung alles andere als theoretisch ist. Wenn dieser Deal reibungslos abgewickelt wird, könnte er allein eine stabilisierende Grundlage bilden – vorausgesetzt, es gibt keine Turbulenzen von seinem interdependenten Beziehungsgeflecht.
Dieser Optimismus wird von einigen Analysten geteilt, die argumentieren, dass CoreWeave sich noch lange nicht am Höhepunkt befindet, sondern sich in den frühen Phasen eines säkularen KI-Infrastruktur-Booms befindet.
"Wenn sie ihre Kundenbasis diversifizieren und die Kosten verwalten, ist das Aufwärtspotenzial enorm", sagte ein von Risikokapital unterstützter Investor. "Sie sind wie ein gehebelter ETF auf die anhaltende Dominanz von Nvidia."
Wer hat wirklich die Schlüssel in der Hand?
Nvidia: Partner, Lieferant und Königsmacher
CoreWeaves DNA ist eng mit Nvidia verwoben. Der GPU-Riese ist nicht nur Lieferant, sondern auch Investor und Kunde. Diese triangulierte Beziehung bietet Wachstumspotenzial – aber auch systemisches Risiko.
Sollte Nvidia die Preise ändern, die Kapazitäten anders verteilen oder andere Partner bevorzugen, könnte CoreWeave von beiden Seiten in die Zange genommen werden.
"Jeder Schritt von Nvidia hat verstärkte Auswirkungen auf sie", sagte ein Sell-Side-Analyst. "Sie sind ein derivatives Geschäft auf die Geschäftsstrategie von Nvidia."
Microsoft: Wohltäter oder Engpass?
Der Status von Microsoft als wichtigster Umsatztreiber – und potenzieller Infrastrukturkonkurrent – wirft einen langen Schatten. Die KI-Ambitionen des Technologie-Riesen sind enorm und entwickeln sich ständig weiter, und jede strategische Kehrtwende könnte CoreWeave ungeschützt lassen.
"Microsoft ist sowohl Wind in ihren Segeln als auch eine Klippe, auf die sie zusteuern", witzelte ein Branchenexperte.
Ein Börsengang mit Welleneffekten im gesamten KI-Ökosystem
Der Börsengang von CoreWeave ist nicht nur ein Firmenereignis – er ist ein Referendum darüber, wie der Markt Infrastruktur-Plays im KI-Boom bewertet. Die verhaltene Reaktion dürfte sich nach außen auswirken und die Timing, Preisgestaltung und Rentabilität kommender Technologieangebote beeinflussen.
Für andere GPU-Cloud-Anbieter ist es eine Mahnung: Schnell wachsen, aber noch schneller diversifizieren. Für Investoren ist es eine Erinnerung daran, dass im Bereich der KI nicht alle steigenden Gezeiten jedes Boot gleichermaßen anheben.
"Jeder wollte Zugang zu KI", sagte ein Portfoliomanager, "aber jetzt fragen sie: zu welchem Preis und unter welchen Bedingungen?"
Der Weg nach vorn: Hohes Risiko, hohe Einsätze, hohe Überzeugung
Trotz seiner finanziellen und strukturellen Bedenken bleibt das Potenzial von CoreWeave enorm. Das Unternehmen agiert im Zentrum einer der transformatorischsten technologischen Veränderungen des 21. Jahrhunderts. Wenn es seine Schulden bewältigen, die Kundenkonzentration verringern und skalieren kann, ohne dass die Margen zusammenbrechen, könnte es zum AWS der KI-Infrastruktur werden.
Aber wenn sich einer seiner wichtigsten Partner zurückzieht oder sich die GPU-Wirtschaft gegen ihn wendet, könnte die Aktie zu einer Fallstudie über überhebelte Ambitionen werden.
CoreWeaves Aktie ist bei ihrem Debüt vielleicht nicht explodiert – aber im Bereich der KI gehen den lautesten Ergebnissen oft die leisesten Bewegungen voraus.
Eine Weggabelung in der KI-Infrastruktur
Der Börsengang von CoreWeave kristallisiert einen Wendepunkt heraus. Er zwingt Investoren zu einer entscheidenden Frage: Erleben wir die Konsolidierung eines dauerhaften Infrastruktur-Burggrabens – oder lediglich den Höhepunkt eines kapitalintensiven Hype-Zyklus?
Wie ein Analyst es formulierte: "Die nächsten 6 bis 12 Monate werden uns zeigen, ob CoreWeave der erste große KI-Infrastruktur-Riese ist – oder die erste abschreckende Geschichte der KI-Kapital-Ära."
So oder so wird das, was als Nächstes geschieht, nicht nur CoreWeave prägen. Es könnte die Architektur der gesamten KI-Wirtschaft umgestalten.