Ein überraschender Rückgang der Inflation im März, aber noch keine Party
Ein überraschender Rückgang der Inflation, aber noch kein Grund zum Jubeln
VPI sinkt unter die Erwartungen – Aber die zugrunde liegenden Belastungen erzählen eine kompliziertere Geschichte
Von der Abteilung für Geldpolitik | 10. April 2025
In einem Markt, der sich nach Klarheit sehnt, lieferte der jüngste US-Verbraucherpreisindex (VPI) ein trügerisch ruhiges Signal: ein jährlicher Anstieg von 2,4 Prozent im März, was niedriger ist als die von Ökonomen prognostizierten 2,6 Prozent. Aber unter den Schlagzeilen verbirgt sich eine turbulente wirtschaftliche Unterströmung, die von rückwärtsblickenden Kennzahlen, verzögerten Zöllen und der wachsenden Kluft zwischen dem, was die Verbraucher empfinden, und dem, was die politischen Entscheidungsträger sehen, geprägt ist.
US-Verbraucherpreisindex (VPI), Veränderung zum Vorjahr, der den jüngsten Rückgang hervorhebt.
| Monat/Jahr | Veränderung zum Vorjahr (%) |
|---|---|
| März 2025 | 2,4 % |
| Februar 2025 | 2,8 % |
| Januar 2025 | 3,0 % |
| Dezember 2024 | 2,9 % |
Trotz der oberflächlichen Entlastung betrachten Händler, Zentralbanker und Lieferkettenanalysten die Zahlen eher skeptisch als freudig.
Der schwache VPI vom März: Getrieben von Energie, verschleiert durch Timing
Der Verbraucherpreisindex (VPI), der oft als Richtwert für Inflationstrends behandelt wird, zeigte letzten Monat einen seltenen Moment der Mäßigung. Die Gesamtinflation sank von 2,8 Prozent im Februar auf 2,4 Prozent, und der monatliche VPI sank unerwartet um 0,1 Prozent, anstatt wie erwartet zu steigen.
Die Energiepreise waren der Hauptgrund für diese Schwäche – allein Benzin stürzte um mehr als 6 Prozent ab, wobei auch Flugpreise und andere reisebezogene Dienstleistungen stark fielen. Die Kerninflation, die Energie und Lebensmittel ausklammert, blieb mit 2,8 Prozent jährlich ebenfalls hinter den Erwartungen zurück (gegenüber 3,1 Prozent im Vormonat) und stieg nur um 0,1 Prozent im Monatsvergleich.
Vergleich des US-Gesamt-VPI vs. Kern-VPI (ohne Nahrungsmittel und Energie) im letzten Jahr.
| Datum | Gesamt-VPI (Veränderung zum Vorjahr %) | Kern-VPI (Veränderung zum Vorjahr %) |
|---|---|---|
| März 2025 | 2,4 % | 2,8 % |
| Feb 2025 | 2,8 % | 3,1 % |
| Jan 2025 | 3,0 % | 3,3 % |
Was jedoch wie eine nachlassende Inflation wirkt, ist eher eine statistische Täuschung – ein verzögertes Signal, das zwischen fallenden globalen Rohstoffpreisen und einer anschwellenden Welle tarifbedingter Kostendrucke gefangen ist, die sich noch in der Pipeline befinden.
"Der VPI ist ein zusammengesetzter Index. Nur weil Benzin billiger wird, bedeutet das nicht, dass Ihre Miete oder Lebensmittel es auch werden. Und das sind die Preise, die die Leute spüren", sagte ein leitender Wirtschaftswissenschaftler einer großen Investmentfirma.
Zölle sind immer noch ein großes Thema: Die Daten sind verzögert, aber nicht entschärft
Während die März-Zahlen teilweise die frühen Auswirkungen der im Februar erhobenen Zölle widerspiegeln – ein Teil des "Vor-Befreiungstag"-Handelspakets von Präsident Trump –, berücksichtigen sie noch nicht die gesamte Bandbreite der seitdem eingeführten Zölle.
Die Regierung hat eine umfassende Zollkampagne gestartet, darunter Zölle von 125 % auf bestimmte chinesische Waren und breite Abgaben auf Stahl-, Aluminium- und Agrarimporte aus Nordamerika. Einige davon wurden zwar mit einer 90-tägigen Stundungsklausel umgesetzt, andere sind jedoch aktiv und eskalieren.
Zölle oder Einfuhrabgaben erhöhen die Kosten für importierte Waren. Diese höheren Kosten werden in der Regel durch die Lieferkette ("Transmissionsmechanismus") weitergegeben, was letztendlich zu höheren Preisen für die Verbraucher führt und potenziell zur Inflation beiträgt.
Diese Handelspolitiken sind noch nicht vollständig in den Einzelhandelsregalen angekommen, und der VPI – als rückwärtsblickende Messgröße – spiegelt nur die frühen Erschütterungen wider, nicht das Beben.
"Das ist eine aufgeschobene, nicht vermiedene Inflation", bemerkte ein Fixed-Income-Stratege eines globalen Makrofonds. "Man kann nicht 125 % Zölle in die Wirtschaft werfen und erwarten, dass der Verbraucher es irgendwann nicht bemerkt."
Politik ist vorsichtig, da die Fed die Füße stillhält
Angesichts der schwachen Inflationsdaten hat die US-Notenbank keine Eile gezeigt, den Sieg zu erklären. Während einige Analysten immer noch zwei Zinssenkungen im Jahr 2025 erwarten, lässt die Überzeugung nach.
Der Präsident der Minneapolis Fed, Neel Kashkari, erklärte kürzlich, dass die Schwelle für Zinssenkungen angesichts des anhaltenden Preisdrucks und des Inflationspotenzials von Zöllen angehoben wurde. Andere Mitglieder des Federal Open Market Committee (FOMC) haben ähnliche Vorsicht walten lassen, auch wenn sich die Marktpreise allmählich in Richtung Lockerung bewegen.
Zusammenfassung des Leitzinses der Federal Funds: Aktueller Stand und zukünftige Prognosen
| Zeitraum/Prognose | Zins/Spanne (%) | Datum der Information/Sitzung | Quelle |
|---|---|---|---|
| Aktuelle Zielspanne | 4,25 - 4,50 | 19. März 2025 | Federal Reserve (FOMC-Erklärung) |
| Effektiver Federal Funds Rate | 4,33 | 7. April 2025 | Federal Reserve Bank of New York / FRED / Trading Economics |
| FOMC-Medianprognose Jahresende 2025 | 3,75 - 4,00 | 19. März 2025 | FOMC-Zusammenfassung der Wirtschaftsprognosen (Dot Plot) / Bondsavvy |
| FOMC-Medianprognose Jahresende 2026 | 3,25 - 3,50 | 19. März 2025 | FOMC-Zusammenfassung der Wirtschaftsprognosen (Dot Plot) / Bondsavvy |
| Morningstar-Prognose Jahresende 2025 | 3,50 - 3,75 | 31. März 2025 | Morningstar |
"Zölle verzerren Preissignale. Die Fed weiß es besser, als auf oberflächliche Mäßigung zu reagieren", bemerkte ein politischer Berater aus Washington. "Sie suchen nach Anzeichen einer schwächeren Nachfrage, nicht nur nach einer Verlangsamung des Gesamt-VPI."
Tatsächlich wird die Fed wahrscheinlich auf harte Daten zu Beschäftigung, Verbrauchervertrauen und realer Aktivität warten, bevor sie ihre Haltung ändert. Das Basisszenario des Ausschusses bleibt bedingt: Zwei Senkungen sind eingeplant, aber die Tinte ist blass.
Warum sich die Daten von der Realität entkoppelt anfühlen
Auch wenn sich der VPI auf dem Papier abkühlt, spiegelt er nicht unbedingt die Inflation wider, die normale Bürger an der Kasse oder bei ihren Mietzahlungen erleben.
Viele wichtige Kategorien – Lebensmittel, Miete, Gesundheitswesen – steigen weiter. Die rechnerische Mittelung des VPI verschleiert diese Divergenz. Ein starker Rückgang der Benzinpreise oder Flugpreise kann den Index nach unten ziehen, selbst wenn die Grundnahrungsmittel steigen.
Der Verbraucherpreisindex (VPI) hat Einschränkungen, darunter eine Substitutionsverzerrung, bei der er nicht sofort widerspiegelt, dass die Verbraucher auf billigere Waren umsteigen. Darüber hinaus können Basiseffekte die berechnete Inflationsrate verzerren, und der Ansatz mit einem festen Warenkorb bedeutet, dass der VPI die Lebenshaltungskostenänderungen einer einzelnen Person möglicherweise nicht genau widerspiegelt.
"Die Leute kaufen keinen VPI. Sie kaufen Eier, Milch und Wohnraum", sagte ein Einzelhandelsanalyst einer Verbraucherforschungsgruppe. "Ein Rückgang der Benzinpreise um 6 % ist großartig, aber wenn Ihre Miete um 9 % gestiegen ist, fühlen Sie sich nicht besser."
Darüber hinaus erschweren Substitutionseffekte – bei denen sich die Verbraucher für billigere Alternativen entscheiden – und Basiseffekte – bei denen die hohen Preise des letzten Jahres die kleineren Erhöhungen dieses Jahres harmlos erscheinen lassen – das Bild zusätzlich.
Das Ergebnis: Die Verbraucher nehmen die Inflation stärker wahr, als die Ökonomen sie modellieren.
Trumps Zollwirtschaft: Ein strategisches Risiko für die Preisstabilität
Anders als in früheren Zyklen kann die heutige Inflationsdebatte nicht von der Politik getrennt werden. Die Handelspolitik der Trump-Administration ist kein Überbleibsel – sie ist ein durchsetzungsfähiger, bewusster Hebel der Wirtschaftsstrategie.
Das Weiße Haus hat die Zölle als Verteidigung der amerikanischen Fertigung und als Zurückweisung globaler Handelsungleichgewichte dargestellt. Aber die wirtschaftlichen Kosten beginnen sich auf ungesehene Weise bemerkbar zu machen.
Diese Zölle werden letztendlich durch höhere Importkosten, gestörte Lieferketten und Unternehmensmargen in die Verbraucherpreise einfließen. Die kurzfristige Schwäche des VPI im März negiert nicht den inflationären Kurs, der durch diese Politik in Gang gesetzt wurde.
"Das ist keine vorübergehende Inflation. Es ist eine langsame Freisetzung", warnte ein internationaler Handelökonom. "Man kann seine Importe nicht besteuern und nicht erwarten, dass die Kosten steigen."
Da sich die Lieferketten noch anpassen und die Preisverträge neu verhandelt werden, ist die wahre Auswirkung eine Frage des Wann – nicht des Ob.
Was Händler als Nächstes beobachten sollten
Für professionelle Investoren ist der VPI-Bericht vom März kein Trend – er ist eine Falle. Folgendes ist für die Zukunft wichtig:
- Tarifabsorptionsfenster: Achten Sie auf einen Inflationsanstieg im zweiten und dritten Quartal, wenn sich die vollen Kosten der "Befreiungstag"-Zölle in den Groß- und Einzelhandelspreisen widerspiegeln.
- Kerninflation bei Dienstleistungen: Unterkunft, medizinische Versorgung und Versicherungen bleiben hartnäckig. Wenn diese steigen, während die Energie niedrig bleibt, könnte der Gesamt-VPI die reale Inflation unterschätzen.
- Fed-Kommunikation: Eine restriktive Sprache wird bestehen bleiben. Händler sollten marktfreundliche Daten nicht mit politischen Änderungen verwechseln.
- Verbraucherstimmung: Beobachten Sie, wie Haushalte auf steigende Zölle reagieren, insbesondere in einkommensschwächeren Gruppen, in denen importlastige Güter einen größeren Teil der Ausgaben ausmachen.
Fazit: Weiche Daten, harte Entscheidungen
Der VPI-Bericht vom März bietet eine seltene Pause in der Inflationserzählung – aber keine Wende. Da Basiseffekte, fallende Energiepreise und verzögerte Zollübertragung die Sicht verzerren, starren die Fed und die Märkte auf eine beschlagene Windschutzscheibe, nicht auf eine freie Straße.
Jegliche Erleichterung, die durch die niedrigeren Zahlen von heute empfunden wird, ist verfrüht. Was vor uns liegt, ist eine Kollision von rückwärtsblickenden Daten mit einer vorwärtsgerichteten Handelspolitik, und Investoren täten gut daran, sich auf den Aufprall vorzubereiten, anstatt eine Fata Morgana zu feiern.
In dieser Wirtschaft mögen die Zahlen weich sein – aber die Landung ist alles andere als garantiert.