e& 2024 Umsatz steigt stark, aber Gewinn bricht ein, da Regulierungskosten hart zuschlagen

e& Umsatz steigt stark, aber Gewinn bricht ein – Hohe Regulierungskosten belasten

Umsatz steigt, aber die Rentabilität leidet

Die Emirates Telecommunications Group verzeichnete 2024 eine starke Umsatzentwicklung und wuchs von 53,75 Milliarden AED auf 59,20 Milliarden AED. Der operative Gewinn zog ebenfalls an und stieg von 15,87 Milliarden AED auf 20,06 Milliarden AED, was auf operative Effizienz und Nachfragestärke hindeutet. Diese positive Umsatzentwicklung wurde jedoch von einem Rückgang des Nettogewinns und des Gewinns pro Aktie überschattet – eine Diskrepanz, die bei Investoren Besorgnis auslöst.

Der Nettogewinn sank von 11,14 Milliarden AED auf 10,58 Milliarden AED, während der Gewinn pro Aktie fiel. Dies widerspricht den Erwartungen, dass ein Umsatzwachstum die Rendite für die Aktionäre steigern sollte. Die zugrunde liegenden Faktoren für diese Abweichung zeigen tiefere strukturelle und finanzielle Belastungen, die die zukünftige Performance des Unternehmens beeinträchtigen könnten.

Regulierungsdruck nimmt zu: Die Belastung durch Lizenzgebühren und Steuern

Ein wesentlicher Faktor für diesen Gewinnrückgang ist der deutliche Anstieg der Regulierungskosten:

• Die bundesstaatlichen Lizenzgebühren stiegen von 3,29 Milliarden AED auf 5,28 Milliarden AED, aufgrund einer politischen Änderung, die eine Lizenzgebühr von 38 % auf den gesamten Nettogewinn in den VAE vorsieht. Dieser neue Rahmen bedeutet, dass e& nun höhere Lizenzgebühren sowohl auf regulierte als auch auf nicht regulierte Einnahmequellen zahlt, was sich direkt auf die Nettomargen auswirkt.
• Die Körperschaftssteueraufwendungen stiegen nach der Einführung des Körperschaftssteuergesetzes der VAE im Jahr 2024, was zu einem weiteren Kostendruck führte.

Diese regulatorischen Änderungen markieren eine strukturelle Veränderung in der finanziellen Landschaft von e&. Sie signalisieren, dass die Rentabilitätsprobleme anhalten könnten, wenn sie nicht durch Kostenanpassungen, Preisstrategien oder regulatorische Maßnahmen gemildert werden.

Akquisitionen und Firmenwert: Ein zweischneidiges Schwert

e& hat seine globale Expansion aggressiv vorangetrieben und bedeutende Akquisitionen in der PPF Telecom Group, Glasshouse und Careem CTHL abgeschlossen. Diese Transaktionen erweitern zwar die Marktreichweite und das Dienstleistungsportfolio des Unternehmens, führen aber auch zu finanzieller Komplexität:

• Der Firmenwert ist auf 27,29 Milliarden AED angestiegen und macht einen erheblichen Teil der Bilanz aus. Die Bewertung dieser Akquisitionen muss genau geprüft werden, da jede Wertminderung zu erheblichen Abschreibungen führen könnte.
• Die Bedenken des Wirtschaftsprüfers hinsichtlich Unternehmenskäufen und Werthaltigkeitstests des Firmenwerts deuten auf potenzielle Ertragsrisiken hin. Selbst geringfügige Anpassungen der Diskontierungssätze oder Wachstumsannahmen könnten Wertminderungsaufwendungen auslösen, die sich negativ auf die zukünftige Rentabilität auswirken.

Liquiditäts- und Refinanzierungsrisiken drohen

e& steht vor einem kurzfristigen Liquiditätsengpass, da die kurzfristigen Verbindlichkeiten die kurzfristigen Vermögenswerte um 18,136 Milliarden AED übersteigen. Das Unternehmen ist weiterhin zuversichtlich, was die Refinanzierung betrifft, aber angesichts erheblicher Anleihen, die 2025 fällig werden, müssen Investoren Folgendes beurteilen:

• Die Bedingungen der Refinanzierung: Werden höhere Zinssätze oder strengere Bedingungen die Rentabilität beeinträchtigen?
• Nachhaltigkeit des Cashflows: Kann e& genügend interne Mittel erwirtschaften, um seinen Verpflichtungen nachzukommen, ohne den Wert der Anteile der Aktionäre zu verwässern?

Wenn sich die Finanzierungsbedingungen verschärfen oder der Geschäftsbetrieb die steigenden Kosten nicht ausgleichen kann, könnten Liquiditätsengpässe Verkäufe von Vermögenswerten oder eine Restrukturierung erzwingen, was das Vertrauen der Investoren beeinträchtigen würde.

Was Investoren beachten sollten

1. Management der Regulierungskosten – Kann e& die langfristigen Auswirkungen erhöhter Lizenzgebühren und Körperschaftssteuern mindern? Wird es Preisanpassungen oder Kostensenkungsmaßnahmen geben, um diese Belastungen auszugleichen?
2. Stabilität der Firmenwertbewertung – Wie hoch ist angesichts der aggressiven Akquisitionen das Risiko von Wertminderungsabschreibungen, und wie konservativ sind die finanziellen Annahmen des Unternehmens?
3. Strategie zur Schuldenrefinanzierung – Wie wird e& die Refinanzierungsherausforderung im Jahr 2025 bewältigen, und werden die Kreditkosten in einem sich verknappenden Kreditmarkt steigen?
4. Realisierung von Synergien aus Akquisitionen – Werden die erwarteten Kosteneffizienzen und Umsatzsynergien realisiert, oder bestehen weiterhin Integrationsherausforderungen?

Ausblick: Wachstum vs. struktureller Druck

Während die Kerngeschäfte von e& weiterhin stark sind, sorgen Regulierungskosten, Firmenwertrisiken und Liquiditätsdruck für Unsicherheit. Investoren sollten einen vorsichtigen, aber aufmerksamen Ansatz wählen und auf die Fähigkeit des Managements achten, diese Belastungen zu bewältigen. Ein erfolgreiches Gleichgewicht zwischen Kosteneffizienz, Verhandlungen mit den Aufsichtsbehörden und Akquisitionsintegration wird darüber entscheiden, ob e& seinen langfristigen Wachstumskurs aufrechterhalten kann – oder in den kommenden Jahren mit einem anhaltenden Margendruck konfrontiert sein wird.