EZB verliert 7,9 Milliarden Euro wegen Zinserhöhungen, aber Gewinnwende ist in Sicht

Rekordverluste der EZB: Struktureller Wandel oder vorübergehender Rückschlag?

Ein Jahr historischer Verluste

Die Europäische Zentralbank hat für 2024 einen Rekordjahresverlust von 7,9 Milliarden Euro gemeldet, der hauptsächlich auf steigende Zinsaufwendungen für ihre Verbindlichkeiten zurückzuführen ist. Dies folgt auf eine deutliche geldpolitische Wende, da die EZB die Kreditkosten aggressiv erhöhte, um die historische Inflation zu bekämpfen.

Anders als frühere finanzielle Schocks ist dieser Verlust nicht auf Missmanagement oder eine Krise zurückzuführen, sondern auf die unvermeidliche Folge des Übergangs von einem Jahrzehnt der quantitativen Lockerung. Obwohl die Schlagzeilen ein düsteres Bild zeichnen, deuten die zugrunde liegenden Fundamentaldaten darauf hin, dass die EZB eine notwendige und vorübergehende Korrektur steuert.

Aufschlüsselung der Verluste der EZB

1. Der eigentliche Schuldige: Zinserhöhungen für ein Altportfolio

Im Kern dieser Verluste steht der riesige Bestand der EZB an niedrig verzinsten Anleihen, die während der QE-Jahre erworben wurden. Zwischen 2015 und 2022 kaufte die EZB aggressiv Staats- und Unternehmensanleihen, um eine stagnierende europäische Wirtschaft anzukurbeln. Diese Wertpapiere wurden zu Zeiten erworben, als die Zinsen nahe Null lagen, was bedeutet, dass ihre Renditen auf historisch niedrigen Niveaus fixiert waren.

Als die Inflation in den Jahren 2022 und 2023 jedoch in die Höhe schnellte, war die EZB gezwungen, ihre Leitzinsen rasch anzuheben – wodurch die Kosten für die Bedienung von Verbindlichkeiten, die an dieselben Vermögenswerte gebunden sind, stiegen. Obwohl sich die Bilanz der EZB seit 2022 um 18 % verringert hat, hält sie immer noch 377 Milliarden Euro an Altpapieren, die jetzt minimale Erträge generieren, aber höhere Zinszahlungen erfordern. Dieses Missverhältnis zwischen steigenden Kosten und statischen, niedrig verzinsten Vermögenswerten erklärt den Großteil der Verluste.

2. Die Auswirkungen auf die finanzielle Stabilität und Politik der EZB

Die EZB hat betont, dass diese Verluste ihre Stabilität oder die Wirksamkeit ihrer Geldpolitik nicht gefährden. Trotz des negativen Finanzergebnisses stieg das Nettovermögen der Zentralbank tatsächlich um 12 % auf 50 Milliarden Euro, unterstützt durch eine Erhöhung der Goldreserven um 10 Milliarden Euro und eine Steigerung der Fremdwährungsbestände um 9 %.

Der Verlust hat jedoch einige reale Auswirkungen:

• Keine Gewinnverteilung an die nationalen Zentralbanken: Traditionell fließen die Gewinne der EZB an die Zentralbanken der Eurozone, die dann einen Teil dieser Gelder an die nationalen Regierungen verteilen. In den vergangenen Jahren unterstützten diese Transfers die Staatshaushalte erheblich – die Deutsche Bundesbank beispielsweise leitete zwischen 1980 und 2019 Milliarden an ihr Finanzministerium weiter. Dieser Fluss ist nun gestoppt, was direkte fiskalische Auswirkungen für die Mitgliedstaaten hat.
• Zukünftige Verluste könnten die geldpolitische Flexibilität einschränken: Die EZB hat ihren wichtigsten Einlagensatz seit Juni bereits von 4 % auf 2,75 % gesenkt, und die Märkte erwarten weitere Senkungen. Anhaltende Verluste könnten jedoch zu Zögern bei der Verabschiedung aggressiver Lockerungsmaßnahmen führen.

3. Die Reaktion des Marktes: Wie Investoren reagieren

Die Märkte haben diese Verluste weitgehend gelassen hingenommen und sie eher als Kosten der Inflationsbekämpfung denn als Krise angesehen. Analysten gehen davon aus, dass:

• Weitere Zinssenkungen der EZB stehen bevor: Der Markt erwartet im Laufe des Jahres 2024 weitere Senkungen, um das gedämpfte Wirtschaftswachstum zu unterstützen.
• Der Euro könnte kurzfristig unter Druck bleiben: Das EUR/USD-Paar hat zwischen 1,05 und 1,10 gehandelt, mit potenziell abwärts gerichtetem Druck durch zusätzliche Lockerungen. Eine mittelfristige Erholung könnte sich jedoch abzeichnen, wenn sich die Inflation stabilisiert und der Druck auf die Bilanz nachlässt.
• Die Staatshaushalte könnten unter Druck geraten: Das Ausbleiben von Gewinnausschüttungen der EZB könnte einige Regierungen der Eurozone zwingen, ihre Finanzpolitik neu zu bewerten. Dies ist zwar keine unmittelbare Krise, könnte aber die öffentlichen Ausgabendebatten und Schuldenmanagementstrategien beeinflussen.

Ein struktureller, nicht zyklischer Übergang

Der Verlust der EZB von 7,9 Milliarden Euro ist kein Zufall oder Fehlkalkulation, sondern ein vorhersehbares Ergebnis einer strategischen geldpolitischen Wende. Er spiegelt die Herausforderung wider, von einer Ära extrem niedriger Zinsen und aggressiver Anleihekäufe zu einem normaleren finanziellen Umfeld überzugehen.

Mit Blick auf die Zukunft werden wichtige Trends die Entwicklung der EZB prägen:

• Der Höhepunkt der Verluste liegt möglicherweise hinter uns: EZB-Beamte gehen davon aus, dass das Schlimmste des finanziellen Einschnitts überstanden ist, wobei sich die Gewinnaussichten in den kommenden Jahren mit dem Auslaufen der Altpapiere verbessern.
• Die fiskalische Dynamik der Eurozone könnte sich verändern: Da die nationalen Zentralbanken ihre EZB-Auszahlungen verpassen, könnten die Regierungen Steuern, Ausgaben oder Schuldenpolitik anpassen, um dies auszugleichen.
• Die Anlegerstimmung wird von der Inflationsstabilität geprägt sein: Wenn die Inflation weiter sinkt, hat die EZB mehr Spielraum für Zinssenkungen, was potenziell das Wirtschaftswachstum ankurbeln und die Vermögenspreise stützen könnte.

Ein notwendiger Preis für langfristige Stabilität

Obwohl Schlagzeilenzahlen Gelegenheitsbeobachter alarmieren mögen, ist der Rekordverlust der EZB ein kalkulierter Kompromiss zur Stabilisierung der Inflation und zur Wiederherstellung des finanziellen Gleichgewichts. Mit der Normalisierung der Bilanz und der Mäßigung der Zinsen wird die Zentralbank wahrscheinlich wieder rentabel werden – um sicherzustellen, dass diese Periode langfristig nicht als Scheitern, sondern als notwendiger Übergang zu geldpolitischer Stabilität angesehen wird.