Fed signalisiert noch keine Zinsbewegung, da Hammack Zölle, Inflation und Risiken auf dem Arbeitsmarkt nennt

Eine strategische Pause in turbulenten Zeiten: Warum die US-Notenbank stillsteht, während sich alles bewegt

Inmitten von Zöllen, Spannungen und doppelten Zielen mahnt Beth Hammack von der Cleveland Fed zur Geduld

In einem Klima, das von gegenläufigen Einflüssen geprägt ist – wo steigende Inflation auf einen sich abschwächenden Arbeitsmarkt trifft und globale Handelsspannungen zunehmen – hat Beth Hammack, Präsidentin der Federal Reserve Bank of Cleveland, ein klares Signal gesendet: Jetzt ist nicht die Zeit für voreilige Schritte.

In ihrer Rede am 16. April richtete Hammack eine deutliche Botschaft an politische Entscheidungsträger, Investoren und Ökonomen: Das aktuelle US-Wirtschaftsumfeld ist zu unsicher, um sofortige Änderungen der Zinspolitik zu rechtfertigen. Stattdessen plädierte sie für eine ruhige Hand und eine datengestützte Strategie und forderte geldpolitische Geduld inmitten eines „schwierigen Risikobündels“, das sowohl zu höherer Inflation als auch zu schwächerer Beschäftigung führen könnte.

Ihre Äußerungen, die zwar mit den allgemeineren Leitlinien der US-Notenbank übereinstimmen, unterstreichen eine zunehmende Vorsicht, die die Vorgehensweise von Zentralbankern und Finanzexperten im weiteren Verlauf des Jahres 2025 prägt.

„Starke Gründe für ein Abwarten“: Einblick in die Kalkulation der US-Notenbank

In ihren detailliertesten öffentlichen Äußerungen des Jahres betonte Hammack die Komplexität des derzeitigen Balanceakts der US-Notenbank.

„Es gibt starke Gründe, die Geldpolitik unverändert zu lassen, um die Risiken auszugleichen, die von einer weiterhin erhöhten Inflation und einem sich verlangsamenden Arbeitsmarkt ausgehen“, sagte sie.

Der Zielzinssatz für Federal Funds liegt weiterhin zwischen 4,25 % und 4,5 % und spiegelt den Straffungskurs wider, der im Laufe der Jahre 2023 und 2024 verfolgt wurde. Während die Prognosen der US-Notenbank weiterhin auf zwei mögliche Zinssenkungen im späteren Verlauf dieses Jahres hindeuten, deuten Hammacks Kommentare darauf hin, dass diese Senkungen keineswegs garantiert sind.

Auslöser für diese Vorsicht ist nicht nur die Inflation, die immer noch über dem Zielwert der US-Notenbank von 2 % liegt, sondern auch die Mehrdeutigkeit der jüngsten Daten. Das Jahr 2025 begann mit einem überraschend robusten Puls der Wirtschaft, nur um dann unregelmäßiger zu werden. Die finanziellen Bedingungen haben sich seither verschärft, was durch Rückgänge bei Aktien, Anleihen und dem Dollar ausgelöst wurde. Für eine Zentralbank, die sowohl für Preisstabilität als auch für maximale Beschäftigung verantwortlich ist, lassen diese gemischten Signale keinen Raum für Spekulationen.

Zölle als Unwägbarkeit: Wie die Handelspolitik die Aufgabe der US-Notenbank erschwert

Als ob die Aufgabe der US-Notenbank nicht schon schwierig genug wäre, hat die plötzliche Erhöhung der US-Zölle eine weitere unvorhersehbare Variable in die Gleichung eingebracht. Hammack scheute sich nicht, dies als eine disruptive Kraft zu bezeichnen.

Die jüngsten Zollerhöhungen, insbesondere auf wichtige Vorleistungsgüter, treiben die Inputkosten für US-Produzenten in die Höhe und sorgen gleichzeitig für Unsicherheit in den globalen Lieferketten. Der Effekt ist ein Paradoxon: Zölle können die Inflation erhöhen, selbst wenn sie die Gesamtnachfrage dämpfen – ein ungünstiger Cocktail für geldpolitische Entscheidungsträger.

„Diese Änderungen des Handelsregimes könnten die Preise in die Höhe treiben und gleichzeitig potenziell das Wirtschaftswachstum bremsen“, warnte Hammack.

Die Folgen sind vielfältig. Für inländische Unternehmen, die auf globale Zulieferer angewiesen sind, hat die Neukonfiguration von Lieferketten oder die Absorption höherer Importpreise unmittelbare Auswirkungen auf die Bilanz. Für die Verbraucher machen sich steigende Preise in von Zöllen betroffenen Kategorien – insbesondere bei Gebrauchsgütern – bereits jetzt in einer veränderten Konsumverhalten bemerkbar.

Einige Finanzanalysten vermuten, dass die US-Notenbank den langfristigen deflationären Effekt einer schwachen globalen Nachfrage unterschätzt, der kurzfristige, durch Zölle bedingte Preiserhöhungen ausgleicht. Andere argumentieren, dass das Risiko im Gegenteil liegt – wenn sich die Inflationserwartungen jetzt lösen, wird es später teurer, sie zu kontrollieren.

Doppeltes Mandat, doppelte Schwierigkeiten: Inflation und Arbeitsplätze in einem fragilen Gleichgewicht

Das gesetzliche Mandat der US-Notenbank – Preisstabilität und Vollbeschäftigung – zieht die politischen Entscheidungsträger nun in entgegengesetzte Richtungen.

Hammacks Ausführungen räumten dies ausdrücklich ein: „Ich sehe Risiken in Bezug auf beide Säulen unseres doppelten Mandats, die kurz- bis mittelfristig zu höheren Inflationsraten und zu geringerem Wachstum und geringerer Beschäftigung führen könnten.“

Dies ist kein akademisches Dilemma. Die Daten vom Arbeitsmarkt zeigen Anzeichen von Belastung. Die Einstellungsraten haben sich in verschiedenen Sektoren, von der Technologie bis zur Logistik, verlangsamt, während das Lohnwachstum – einst ein Auslöser von Inflationsängsten – sich abgeflacht hat. Obwohl die Arbeitslosigkeit weiterhin unter dem historischen Durchschnitt liegt, beginnt ihre Entwicklung zu schwanken.

Gleichzeitig haben sich die Inflationswerte nicht ausreichend abgeschwächt, um Vertrauen in einen anhaltenden Abkühlungstrend zu wecken. Die hartnäckige Kerninflation, insbesondere im Dienstleistungssektor, deutet darauf hin, dass Zinssenkungen den Preisdruck vorzeitig wieder anfachen könnten.

Strategische Flexibilität: Keine Kehrtwende, sondern die Bereitschaft zur Bewegung

Obwohl Hammacks Tonfall vorsichtig war, ließ sie Raum für Maßnahmen – auf beiden Seiten.

„Wenn das Wachstum nachlässt und die Inflation sich abschwächt, könnten Zinssenkungen – sogar schnelle – gerechtfertigt sein. Umgekehrt könnte es erforderlich sein, die Politik restriktiver zu gestalten, wenn der Arbeitsmarkt stark bleibt und die Inflation steigt.“

Diese Bedingung offenbart die eigentliche Absicht: Wahlfreiheit. Die US-Notenbank ist nicht gelähmt; sie bewahrt sich die Möglichkeit, nur dann zu handeln, wenn es gerechtfertigt ist. Für professionelle Investoren und Institutionen, die Duration und Kreditrisiko verwalten, bedeutet dies, eine größere Bandbreite an Szenarien zu modellieren – mit weniger Sicherheit in Bezug auf den Zeitpunkt.

Was die Märkte denken: Ein komplexes Puzzle ohne einfache Teile

Funktioniert noch, aber bröckelt

Trotz erhöhter Volatilität funktionieren die US-Finanzmärkte laut Hammack. Doch „funktionierend“ bedeutet nicht „stabil“.

Die Aktienindizes reagieren zunehmend empfindlich auf die Veröffentlichung von Daten. Die Volatilität auf dem Anleihemarkt, gemessen am MOVE-Index, bleibt erhöht. Und der Dollar hat sich nach einem kurzen Anstieg im ersten Quartal inmitten von Bedenken hinsichtlich der langfristigen Auswirkungen einer protektionistischen Handelspolitik abgeschwächt.

Einige Anleihestrategen sehen das derzeitige Umfeld als ideal für Carry Trades, während andere zunehmend besorgt über komprimierte Risikoprämien sind, die die politische Unsicherheit möglicherweise nicht genau widerspiegeln.

Spannungen unter der Oberfläche: Wie die Interessengruppen reagieren

Unternehmen

Die Unternehmen kämpfen mit steigenden Inputkosten, Gegenwind bei der Finanzierung und unklaren Nachfragetrends. Die Investitionsausgaben werden in mehreren Sektoren – von der Industrie bis zur Immobilienentwicklung – zurückgestellt, da die Unternehmen auf klarere wirtschaftliche Signale warten. Für multinationale Konzerne zwingt das Zollregime zu kostspieligen Neuausrichtungen der globalen Logistik.

Verbraucher

Höhere Importkosten sickern langsam in den Verbraucherpreisindex ein, wobei Gebrauchsgüter den stärksten Preisanstieg aufweisen. Während der Lohndruck nachgelassen hat, werden die realen Lohnzuwächse durch steigende Kosten in Schlüsselsektoren wie Wohnen und Gesundheitswesen geschmälert.

Finanzinstitute

Die Kreditgeber bewerten die Kreditmodelle neu, insbesondere in den Bereichen Konsumenten und kleine Unternehmen. „Wir führen aggressivere Stresstests durch als noch vor einem Jahr“, sagte ein leitender Kreditstratege einer großen Bank.

Investoren: Auf Defensive spielen, Offensive vorbereiten

Für institutionelle Investoren sollte Hammacks Vorsicht nicht als Passivität, sondern als Signal verstanden werden.

In diesem Art von makroökonomischem Umfeld hängt die Alpha-Generierung nicht nur von der Richtung ab, sondern auch von der Agilität. Die Zurückhaltung der US-Notenbank impliziert, dass die erste Zinssenkung – falls sie kommt – wahrscheinlich mit deutlicheren Verschiebungen der Wirtschaftsindikatoren zusammenfällt. Dies birgt sowohl Risiken als auch Chancen.

Wichtige Anlagestrategien:

Duration Management: Bei festverzinslichen Wertpapieren bietet ein gestaffeltes Engagement Schutz vor Zinsschocks in beide Richtungen.
Sektorale Neugewichtung: Zinssensitive Sektoren wie Immobilien und Versorger könnten sich unterdurchschnittlich entwickeln, wenn Zinssenkungen nicht rasch erfolgen.
Cross-Asset-Absicherung: Gold und Rohstoff-gebundene Vermögenswerte könnten sich überdurchschnittlich entwickeln, wenn die Stagflationsrisiken zunehmen.
Geografische Diversifizierung: Zollspannungen und die inländische Inflation machen eine internationale Diversifizierung attraktiver – wobei geopolitische Risiken sorgfältig gemanagt werden müssen.

Eine hochriskante Pause

Beth Hammacks Rede vom 16. April ist nicht nur eine Wiederholung der Orthodoxie der US-Notenbank. Sie ist eine verschlüsselte Botschaft an die Marktteilnehmer, die darauf hindeutet, dass sich die Zentralbank der zunehmenden Verengung des Pfades bewusst ist.

Zölle verändern den Zielkonflikt zwischen Inflation und Wachstum. Die Arbeitsmärkte zeigen erste Warnzeichen. Die finanziellen Bedingungen verschärfen sich. Und die US-Notenbank, gefangen zwischen der Notwendigkeit zu handeln und dem Risiko einer Überreaktion, entscheidet sich für ein Abwarten.

Aber sie wartet nicht passiv. Durch das Abwarten bewahrt sie sich die Wahlfreiheit. Durch die Signalisierung von Vorsicht will sie die Erwartungen verankern. Für professionelle Investoren geht es in den nächsten Monaten nicht darum, auf die Politik zu reagieren, sondern darum, vorherzusehen, wann die US-Notenbank beschließt, dass sie genug gesehen hat, um zu handeln.

Dieser Moment ist noch nicht gekommen. Aber wenn er kommt, wird er den Rest des Jahres 2025 wahrscheinlich neu definieren.

Tabelle: Hammacks Haltung im Vergleich zur allgemeinen Haltung der US-Notenbank

Politikbereich	Hammacks Sichtweise	Allgemeine Leitlinie der US-Notenbank
Zinspolitik	Abwarten, nach weiteren Daten neu bewerten	Abwarten mit der Möglichkeit von Senkungen
Auswirkung von Zöllen/Handel	Erhöht die Unsicherheit, treibt die Preise in die Höhe, kann das Wachstum dämpfen	Wird als erheblicher Gegenwind erkannt
Bedenken hinsichtlich des Arbeitsmarktes	Schwächt sich ab und birgt ein Risiko für das Beschäftigungsmandat	Wird anerkannt, ist aber noch nicht der Hauptauslöser
Inflationsmanagement	Erhöht, aber nicht spiralförmig – erfordert Geduld	Rechtfertigt einen vorsichtigen Weg nach vorn
Politische Flexibilität	Wird sich schnell anpassen, wenn sich Wachstum oder Inflation stark verändern	Dito – datengestützt, szenarienabhängig
Funktionieren des Marktes	Angespannt, nicht gebrochen	Erfordert Wachsamkeit inmitten sich verschärfender Bedingungen

Wichtige Erkenntnis für Investoren: Eine geduldige US-Notenbank bedeutet keine selbstgefällige US-Notenbank. Entsprechend positionieren.